SEC企業金融部門スタッフ、"稼働中"ネットワークでのトークン買い戻しは原則として証券に当たらず

CoinDeskによると、米証券取引委員会（SEC）の企業金融部門（Division of Corporation Finance）は金曜日に公表したFAQで、暗号資産ネットワークがすでに十分に機能している場合、トークンの買い戻し計画を発表しても、ハウイ・テストの要件の一つである"本質的な管理努力（key managerial efforts）"の提供を約束したことには当たらないとの見解を示した。米連邦最高裁が投資契約（＝証券該当性）判断に用いるハウイ・テストのこの要素を満たさないため、少なくとも同要素の観点では証券規制に直結しにくいという整理になる。 一方、ネットワークがまだ機能していない段階では取り扱いが異なる。スタッフは、発行体が買い戻しを保有者の収益やリターンの源泉として宣伝する場合、発表が証券法の適用線を越える可能性があると示唆した。 MetaLeX Labsのコーポレート・セキュリティーズ・カウンセルで、Delphi Labsの元ジェネラル・カウンセルでもあるガブリエル・シャピロ氏は、このガイダンスの影響は大きいと指摘。Xへの投稿で、暗号資産に対するSECの適用を巡り証券法が"任意"の考慮事項のように見え始めていると述べ、買い戻しに関する部分は"想定以上に踏み込んだ"との見方を示した。暗号資産業界の大きな流れはトークン化株式ではなく、"株式の恩恵を負担なしに得ようとする"試みだとも論じた。 もっとも、このFAQは法的拘束力を持たないスタッフレベルの指針であり、将来のSECによって覆され得る。シャピロ氏はこれを"抜け穴"と評しつつ、権限のある正式ルールではない点を強調し、"民間の原告や将来のSECは別の見解を持つかもしれない"と警鐘を鳴らした。 今回のFAQは、SECが3月に出した解釈リリースや、プロジェクトが全面的な登録をせずにトークンを販売できるようにする「Regulation Crypto Assets」提案を踏まえたものとされる。加えて、上院でClarity Actが成立しなかった後に導入された、トークン化株式向けの新たなイノベーション免除にも連なる動きだ。SECのポール・アトキンス委員長は7月、法案が不成立なら機関投資家が対応に乗り出す可能性を示唆し、8月には米商品先物取引委員会（CFTC）も同様の警告を発していた。 暗号資産業界は規制当局の関与を前進の一部として受け入れつつあるが、制度上のルールは法律より撤回が容易だという指摘も根強い。