SEC、Volatility Sharesの3倍レバレッジETFを承認

米証券取引委員会（SEC）は、Cboe BZX取引所の規則変更を承認し、Volatility Sharesが提供する3倍レバレッジの上場取引型商品（ETP）6本の上場を可能にした。10月2日付の命令には、ビットコイン（Bitcoin）およびイーサリアム（Ether）を対象とするETF案も含まれる。 対象となる6商品は、ビットコイン、イーサリアム、金、銀、原油、天然ガスの1日あたりの値動きに対し、それぞれ3倍のパフォーマンスを目指す。ブルームバーグのETFアナリスト、Eric Balchunas氏は今回の判断をVolatility Sharesにとって"大きな勝利"と評した。 新商品は、1933年証券法に基づくコモディティ型のトラスト・シェアとして組成される。一般的なETFが1940年投資会社法の枠組みで登録されるのとは異なる。Cboeの既存の包括上場基準では、一部のコモディティ・トラストは個別の規則変更なしに上場できる一方、レバレッジまたはインバースのエクスポージャーを狙う商品は対象外となっている。このためVolatility Sharesは別途の規則変更を要し、今回SECがこれを承認した。 運用では期近および期先（第1限月・第2限月）の先物契約を用いる見込みで、現金および現金同等物を担保として充当する想定だ。取引開始時期はSEC命令では明記されていない。 今回の承認は、1940年法登録ファンドに対してSECが抱いてきた懸念を正面から解消しないまま、3倍レバレッジへの道筋を示した格好となる。SECは高レバレッジETFをめぐり、過去1年弱で慎重姿勢を強めてきた。2025年12月には、SECスタッフがDirexionに対し、Rule 18f4（規則18f-4）に関する懸念が解消されるまで、200%超のレバレッジを求める申請は実質的に審査しない方針を伝えた。同規則のVaR（バリュー・アット・リスク）枠組みでは、狭い経過措置の例外を除き、レバレッジ／インバース型のエクスポージャーは概ね原資産の約2倍程度に制約される。 SECは2025年10月、Volatility Sharesが高レバレッジ商品27本を申請した後、3倍および5倍レバレッジETF案がRule 18f4に適合するかを問題視した。12月には、Direxion、ProShares、Tidal、Volatility Sharesなどの発行体に対し、一部の3倍・5倍レバレッジ提案が連邦のレバレッジ上限に抵触し得ると警告し、これを受けて一部案件は取り下げられた経緯がある。 今回の承認は、SECが3倍・5倍レバレッジへの懸念を撤回したことを意味するとは限らない。一方で、適用される規制は商品の法的・制度的な枠組みに左右され得る点を浮き彫りにした。 Volatility Sharesは既に、2倍ビットコインETF（BITX）と2倍イーサリアムETF（ETHU）を提供している。新たな承認は、暗号資産ETFのレバレッジ水準を現状より引き上げる可能性がある。なお、日次3倍のエクスポージャーは利益と損失の双方を増幅し、日々の複利効果により、中長期のリターンが原資産の"3倍"の動きから大きく乖離する場合がある。