米テック株、コロナ禍以来最悪の週　モルガン・スタンレーはAI相場が「壁」に直面と警告

米テック株は今週、COVID-19パンデミック開始以来最悪の売りに見舞われた。AI主導相場の中核ロジックが制度面から厳しく問われている。モルガン・スタンレーは今回の動きを一時的な株種ローテーションではなく、マラソンで20マイル地点に現れる「壁」だとみる。ゴールが近づいたように見えた瞬間に、最も厳しい試練が来るという意味だ。 木曜日、ナスダック100指数は1日で6.4%急落し、2020年3月以来の大幅安。フィラデルフィア半導体指数は12.2%下落し、史上2番目の1日下落率となった。モルガン・スタンレーの米テクノロジー・メディア・通信（TMT）モメンタム・ファクターは6月高値から70%下落し、年間ドローダウンとして過去最大。ヘッジファンドのネット・レバレッジは1週間で42%へ急低下し、2010年以降で8パーセンタイル、過去1年では0パーセンタイルとなった。 中間選挙が直接の引き金になった。州選挙での民主党勝利を受け、データセンター開発への規制強化懸念が強まった。テキサス州のジーナ・ヒノホサ次期知事はデータセンター拡張の停止を公に求め、ジョージア、オハイオ、ミシガンなども追随した。AIインフラ投資期待は急速に冷えた。連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待も今回は支えになりにくい。マクロ指標は強く、金融緩和余地は限られるとみられる。 「マラソンの壁」とは何か。英語圏の金融市場で広がる「20マイル」の比喩を理解する必要がある。フルマラソンは約26.2マイル（42.2キロ）。20マイル地点では好調を維持していても、残り6マイルでグリコーゲンが尽き、筋肉痛と精神疲労が重なり、多くのランナーが「壁」にぶつかって失速する。ランニング文化では「悪魔の20マイル」と呼ばれ、成功が目前に見えた瞬間に限界が訪れることを象徴する。AI相場も、2年以上の強い流れを経て勝利が近いとみられていたが、先週の急落で本当の試練が始まった可能性を示した。 木曜日の下げは歴史的だった。ナスダック100は6.4%安で2020年3月以来最悪、40年の歴史で31番目の大きさの1日下落。ナスダックボラティリティ指数は関税ショック以来の高水準。フィラデルフィア半導体指数は12.2%下落し、2020年3月に次ぐ史上2番目の1日下落率。これにより同セクターの2年先予想PERは5年ぶりに1桁台へ低下した。AIブームの「つるはしとシャベル」とされた半導体株の評価は、完璧な期待から鉄鋼株並みの水準まで下がった。ブルームバーグによると、Cboeオプション市場では木曜日に史上最大の1日プット出来高を記録。値動きは統計的に4.9標準偏差の事象で、理論上の発生確率は約8000年に1度という。週間ではS&P 500が2.7%安、ナスダック100が4.9%安。モルガン・スタンレーのTMTモメンタム・ペアは6月高値から70%下落し、過去最大の年間ドローダウン。世界リスク需要指数は3.4標準偏差まで低下し、1年以上ぶりの低水準となった。 中間選挙はAIインフラ物語の危機を招いた。モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスの調査では、州レベルの民主党勝利により州がモラトリアムを導入すれば、米国の計画済みデータセンター能力の約45%が凍結される可能性がある。ヒノホサ氏は木曜日、新たな保護策が実施されるまで「データセンター関連の全活動を停止すべきだ」と述べた。ジョージア、オハイオ、ミシガンも追随する構えを示している。モルガン・スタンレーのスティーブン・バード氏によると、テキサス州の系統運用者ERCOTの接続待ち行列は約474ギガワットに達し、テキサス州のピーク電力需要の5倍超。米国のデータセンター能力は2028年以前に不足する恐れがある。バード氏は、電力供給を確保したウィリアムズ、エクイニクス、デジタル・リアルティ、ブルーム・エナジーなどが相対的に有利とみる。テキサスでの拡張に依存するサイファー・マイニング、ギャラクシー・デジタル、ソラリスは不確実性が大きい。 ヘッジファンドは全面撤退し、ネット・レバレッジは歴史的低水準に下がった。モルガン・スタンレーのプライムブローカレッジデータによると、ヘッジファンドは水曜日の反発局面でも持ち高を増やさず、エクスポージャーをさらに削減した。木曜日の急落は、2010年以降の米国ロング・ショートのネット・レバレッジで5番目の大きさの1日減少。週間ではネット・レバレッジが8ポイント低下して42%となり、2010年以降で8パーセンタイル、過去1年で0パーセンタイル。総レバレッジは4ポイント低下して202%と12カ月ぶり低水準。6月以降の累積デレバレッジは世界の総運用資産の約10.7%に相当する。AIへのエクスポージャーは米国ファンドのネット・エクスポージャー比で6月ピークの47%から約32%へ低下し、ヘッジファンドは2023年以来初めてAIをアンダーウエートとした。ポジション圧縮は損失を一定程度抑えた。米国ロング・ショート戦略は年初来で0.7%安と、S&P 500の3.0%安を上回っている。ただ、年初来でフラットかマイナスの米国ロング・ショート基金は約40%に上り、テック中心のヘッジファンドは木曜日の1日で2026年の利益をすべて失った。 ファンダメンタルズ面では企業業績は崩れていない。S&P 500の第3四半期のトレーリング利益成長率は31.4%で、84%の企業が予想を上回った。ただ上振れ幅は2.7%にとどまり、直近平均を下回る。利益修正の広がりも+26%のピークから+10%へ縮小した。パランティアは13四半期連続で増収率が加速し、前年同期比96%増となったが、市場の反応は鈍い。ショッピファイも恒常為替ベースのGMVが30%増えたにもかかわらず急落した。サヴォーネ氏は「今はEPSサプライズよりもフリーキャッシュフロー・サプライズが株価を動かす」と説明し、市場の焦点は「2028年のAI支出」に先送りされているとみる。 信用面にも懸念が出ている。モルガン・スタンレーのジョイス・ジャン氏によると、ソフトウェアのレバレッジド・ローン16%がAIによる破壊の高リスク分類にあり、ほぼ4分の3がB格またはCCC格。ただし市場の反応は分かれている。株式市場は動揺する一方、信用市場はほとんど動いていない。 強気論は残る。反発してもショート・スクイーズに限られる可能性がある。モルガン・スタンレーの米国株担当チーフストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は、6月に始まった調整が「最終段階」に入ったとみる。等ウエートS&P 500は9月以降、時価総額加重指数を約6ポイント上回り、センチメント指標は「徐々に投げ売り水準に近づいている」。ウィルソン氏はS&P 500の年末目標8000を維持するものの、すぐにエクスポージャーを増やす意向はない。追加の投げ売りか、7100～7300への反発を待ってから買い増す計画だ。過去15年でナスダック100が1日6%超下落した4回はいずれも、その後3カ月で25%超、6カ月で40%超上昇した。ただしサヴォーネ氏は比較の限界を指摘する。4回のうち3回は2020年3月で、FRBがゼロ金利と無制限QEを導入した時。残る1回は2025年4月4日で、トランプ氏が関税停止を発表する5日前だった。いずれも政策の「援軍」がすでに向かっていた。今回は非農業部門雇用統計が大幅に予想を上回り、ユーロ圏のインフレ率は4%に残る。モルガン・スタンレーのエコノミストは12月のFRB利上げを予想する。サヴォーネ氏は「ポジションは整理され、センチメントは恐怖を示しており、底打ちの兆候は多い」としつつ、「次の重要指標であるCPIを控え、今回の反発はショート・スクイーズにすぎない可能性がある」と書いた。マラソンに例えれば、AI相場は20マイル地点に到達したところだ。 記事の著者・出所：ウォール・ストリート・ジャーナル。 市場にはリスクが伴う。投資は慎重に。本記事は個別の投資助言ではなく、利用者の具体的な投資目的、財務状況、ニーズを考慮していない。本記事の意見、見解、結論が個々の状況に適するかは利用者自身が判断すべきだ。本内容に基づく投資判断は自己責任で行うものとする。