欧州の金融・市場インフラ団体、トークン化証券の上限引き上げをEUに要請

欧州の市場インフラおよびトークン化関連団体の連合が、トークン化された金融商品に設ける上限案の見直しをEU立法側に求めた。現行案の上限では、ブロックチェーンを使った取引・決済の本格的な拡大に必要な規模を確保できないという。 業界団体が9月7日付でEU理事会メンバーおよび欧州議会の経済・通貨委員会（ECON）宛てに作成した書簡草案では、上限を撤廃するか、上限を残す場合でも少なくとも5,000億ユーロまで引き上げるよう要請した。EUが検討する1,000億ユーロの上限は、DLTインフラに組み入れられた金融商品の"市場価値"を基準に適用される点を問題視し、世界の株式市場規模と比べれば小さすぎると主張している。 書簡は業界サイトADANを通じて確認できる。連合側によると、欧州の既存のトークン化金融プロジェクトの一部は既に約3,500億ユーロ規模に達しており、今後の拡大も計画しているという。この状況で1,000億ユーロの天井が導入されれば、市場が流動性、運用規模、投資家基盤を模索する段階で成長を抑え込むことになると訴える。 署名者にはNasdaq、Boerse Stuttgart Group、Securitize、European Ethereum Institute、Axiologyが名を連ねた。連合は、これはデジタル証券の是非をめぐる理念的議論ではなく、規制下でトークン化を進めるうえでの実務上の制約だと位置づけている。 比較対象として挙げたのが米国の枠組みだ。署名者は、米国では"主要な決済プラットフォーム"が出来高上限なしに米国株式などの資産をトークン化できるとして、結果的に約150兆ユーロ規模の資産へのトークン化エクスポージャーを支え得ると述べた。EUの規則が米国より厳しい数量制限を課す場合、発行・決済・流動性形成が域外に向かう誘因になり得る、とも示唆している。 今回の要請は、欧州委員会が進めるMarket Integration and Supervision Package（市場統合・監督パッケージ）の改定作業の一部に位置づけられる。同パッケージには、分散型台帳技術（DLT）パイロット制度の見直しが含まれる。 ESMAによれば、DLTパイロット制度は2023年に施行され、株式や債券などを対象に、一定条件の下でブロックチェーンによる取引・決済を試行できる枠組みを提供する。監督当局がオンチェーンの仕組みを検証する間、金融規制の一部を適用除外して摩擦を減らす設計だ。業界書簡が言及する欧州委員会案では、現在の上限6億ユーロを最大1,000億ユーロまで引き上げることが想定されているが、連合は市場実態に照らして不十分とみる。とりわけ、取引量ではなく"制度に組み入れた金融商品の時価総額"で上限を判定する以上、実効的な余地が小さくなると指摘し、上限を維持するなら暫定的な"ベースライン"として5,000億ユーロを採用すべきだと提案した。 今回の動きは、同じエコシステムによる継続的なロビー活動の延長線上にある。2月には、Securitize、21X、Boerse Stuttgartなどが、既存の資産上限・出来高上限・期限付きライセンスが欧州での規制準拠型オンチェーン市場の拡大を阻んでいると警告し、政策変更がなければ流動性が米国に移る可能性があると主張した。4月には賛同が39社・団体に広がり、NasdaqやBoerse Stuttgartを含む連名でDLTパイロット制度の改正前倒しと、上限を1,000億〜1,500億ユーロへ引き上げることを要請したほか、対象資産の拡大や制度下で発行されるライセンスの期限撤廃も求めた。 9月7日の書簡では要求水準がさらに上がり、従来の上限案（1,000億〜1,500億ユーロ）から、最低でも5,000億ユーロ、もしくは上限撤廃へと踏み込んだ。背景として、現実資産（RWA）の分散型商品は拡大しているものの、カテゴリは限定的という状況がある。業界指標RWA.xyzは、（ステーブルコインを除く）分散型RWAの総額を約391.5億ドルとし、最大カテゴリは約158億ドル規模の米国債としている。 今後の焦点は、EU当局が容量上限を"パイロット期間の暫定的制約"とみなすのか、それとも"成長のスロットル"として固定化するのか、という点に移る。市場参加者は、Market Integration and Supervision Packageに盛り込まれた欧州委員会案の上限1,000億ユーロと、業界連合が求める上限撤廃または少なくとも5,000億ユーロへの引き上げという相反する提案の間で、最終的な制度設計が流動性とトークン化発行の集積先にどのような影響を与えるかを見極めることになる。 本稿はCrypto Breaking News（暗号資産ニュース、Bitcoinニュース、ブロックチェーン最新情報）に掲載された"EU Finance Groups Urge Removal of Cap on Tokenized Securities"を基に再構成した。