原油は1バレル110ドル目前、ベッセント財務長官の買い戻し不調、トランプ氏の"現金配布"公約が株・債券同時安を誘発

複数の悪材料が同時に噴き出し、米金融市場が異例の揺れに見舞われた。原油高、米国債の買い戻し（レポ関連の資金還流策）が市場の期待に届かなかったこと、さらにトランプ大統領が1兆ドル超規模の直接給付を示唆したことが重なり、米金利は全般に急上昇。30年国債利回りは19年ぶりの高水準に達し、10年債利回りは心理的節目の5%に接近。株式も下落し、"株と債券の同時売り"の様相となった。 米国債市場では木曜日、逆風が一気に強まった。ブレント原油の終値は前日比6.3%高の1バレル107.63ドルと急伸し、時間外では109ドルまで上昇。米労働統計局が公表した8月の米卸売物価指数（PPI）は前年比5.4%と、市場予想を上回った。燃料コストの上昇が主因とされる。 加えて、スコット・ベッセント財務長官が主導する国債買い戻しは上限60億ドルに届かず、実際の購入額は52億ドル（発表では10〜20年債で51.9億ドル）にとどまった。市場には、長期金利の安定化に向けた政策効果への疑念が広がった。 財政面の懸念も一段と強まった。CCTV Internationalが伝えたところによると、トランプ大統領は9月9日（現地時間）、ダラスでの共和党中間選挙集会で、共和党が中間選挙で上下両院の多数派を確保した場合、米国の成人一人あたり5,000ドルを配ると表明。複数メディアの試算では総費用は約1.2〜1.3兆ドルで、関税収入の年約1,900億ドルを大きく上回り、債務拡大とインフレ圧力を強めかねない。 市場の反応は急だった。30年米国債利回りは8bp上昇して5.37%と2007年以来の高水準。10年債利回りは12bp上昇の4.943%で、2023年後半の高値圏に迫った。金融政策に敏感な2年債利回りは16bp上昇して4.59%となり、2025年4月の関税ショック局面以来の大幅な1日上昇となった。株式はS&P500が0.6%安、ナスダック100が0.9%安、ダウ工業株30種は317ドル安だった。 ■原油高がインフレの"導火線"に 債券売りの主因として浮上したのは原油高だ。報道によれば、イエメンでフーシ派が要衝港を掌握したことに加え、サウジアラビアの産油量が大きく減少し、供給不安が再燃した。OPECが木曜日に公表した報告では、サウジの8月の日量生産は620万バレルにとどまり、2026年以降で最低の月次水準。7月から23%減少した。 Rapidan Energy Group創業者でジョージ・W・ブッシュ政権の元エネルギー顧問、ボブ・マクナリー氏は、原油市場は2022年のロシア・ウクライナ紛争以来最大の価格付けの誤りを修正していると指摘。供給途絶の規模と期間を当時は過度に悲観し、足元では逆に過度に楽観しているという。 原油高はインフレ期待を押し上げ、FRBの利上げ観測を強めた。金利先物では、来週の会合での利上げ確率が1週間前の49%から71%へ上昇した。S&P Global Energyで原油調査を統括するジム・バークハード氏は、未解決の紛争と海上リスクが常態化し、市場は落ち着きを取り戻していないと述べ、原油フローが戦前水準を下回る状況が続く可能性を示唆した。 ■国債買い戻しは"逆効果"、市場の信認揺らぐ 財務省の買い戻しは、安定化どころか新たな売りのきっかけになった。ベッセント長官は先月、長期国債の買い戻しを1回あたり少なくとも40億ドルへ倍増させる方針を示し、水曜日には上限を60億ドルに引き上げると発表していた（従来上限の3倍）。だが木曜午後に公表された結果は、上限未達。入札応札総額は105億ドルあったにもかかわらず、購入額は51.9億ドルにとどまった。 DWS Americasで債券運用責任者を務めるジョージ・カトランボーン氏は、"火事に水鉄砲を持ち込んだ"と指摘。債務・財政赤字・インフレをめぐる懸念が強い局面では、30年債を保有する投資家が要求するリスク・プレミアムを抑えるには不十分だとした。 ブルームバーグによると、購入額が上限に届かなかったのは需要不足ではなく、財務省が条件の悪い売り手提案を意図的に退けた可能性もある。ベッセント長官はインタビューで"割安なときにだけ買う。誰も長期債を手放したがらないようだ"と説明。TD Securitiesのストラテジスト、モリー・ブルックス氏は、選別基準が通常より厳しかったことを示すとし、長期金利を下げるため市場の期待通りに満額買い戻すには、今後はより不利な応札を受け入れる必要が出るかもしれないと述べた。 この日、財務省は30年債の220億ドル入札も実施。落札利回りは5.308%と前月の5.216%から上昇し、2001年以来の高水準となった。高利回りが需要を呼び、入札自体の需要は総じて堅調だった。 ■トランプ氏の"現金給付"が財政不安に追い打ち トランプ氏の発言は、脆弱な財政見通しをさらに悪化させた。WSJによれば、想定される支出規模は昨年の米財政赤字1.8兆ドルの約70%に相当し、追加の景気刺激策は含まれていない。新たな財源がなければ、最終的に国債増発につながる。 米国債務残高は今週火曜日時点で39.9兆ドル、うち一般投資家などが保有する"パブリック"向けは32.4兆ドル。インフレ面のリスクも大きい。米国のインフレ率は足元で前年比3.4%へ上昇しており、大規模な現金配布は家計消費を刺激し需要面の圧力を強める可能性がある。実施が現実味を帯びれば、インフレ懸念から金融引き締めが強まり、給付の景気押し上げ効果を相殺する展開も想定される。 WSJは、国債利回りの持続的な上昇の背景に、国債供給の増加への警戒があると指摘。ベッセント長官は10年債利回りの抑制を政権の最優先課題の一つとしてきたが、市場動向は政策の信認が試されていることを示す。TD Securitiesの金利ストラテジスト、プージャ・クムラ氏は、原油高の継続に加え、買い戻し策と信認リスクが期間プレミアムを押し上げ、債券は"二重の打撃"を受けているとまとめた。 ■10年債5%が"感情的な節目"に 10年債利回りが5%に近づく中、市場ではこの水準が広範な資産価格の再評価を促す節目と見られている。CFRA Researchのチーフ投資ストラテジスト、サム・ストーバル氏は、5%は"感情的な閾値"で、突破すれば投資家の不安が強まり、市場の弱含みが進む可能性があると述べた。 株式市場では金利敏感セクターが下げを主導。木曜日はラッセル2000小型株指数が約1%安、S&P500の素材セクターは1.5%下落した。今月に入って主要3指数はいずれも下落している。 もっとも一部の株式投資家は、債券市場の混乱をいったん脇に置き、金曜日のCPIと来週のFRB判断に焦点を移している。Nationwideのチーフ市場ストラテジスト、マーク・ハケット氏は、CPIが予想から大きく外れた場合に株式がより長期の調整局面に入るかどうかが、利回り5%という節目以上のリスクになり得ると指摘した。