SEC zatwierdza potrójnie lewarowane ETF-y Volatility Shares

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdziła zmianę zasad giełdy Cboe BZX Exchange, obejmującą sześć potrójnie lewarowanych produktów giełdowych (ETP) emitenta Volatility Shares. Decyzja z 2 października dotyczy również proponowanych ETF-ów na Bitcoina i Ether. Sześć nowych instrumentów ma zapewniać trzykrotność dziennego ruchu cenowego odpowiednio: Bitcoina, Etheru, złota, srebra, ropy naftowej i gazu ziemnego. Analityk Bloomberg ETF Eric Balchunas ocenił rozstrzygnięcie jako "duże zwycięstwo" dla Volatility Shares. Produkty mają zostać ustrukturyzowane jako udziały w trustach opartych na towarach (commodity-based trust shares) zgodnie z Securities Act of 1933. Dla porównania klasyczne ETF-y są rejestrowane na podstawie Investment Company Act of 1940. Obowiązujące na Cboe ogólne standardy dopuszczeń umożliwiają notowanie części trustów towarowych bez odrębnej zmiany reguł, ale wyłączają instrumenty dążące do ekspozycji lewarowanej lub odwrotnej. Z tego powodu Volatility Shares potrzebował osobnej zmiany zasad Cboe, którą SEC właśnie zatwierdziła. Oczekuje się, że fundusze będą wykorzystywać kontrakty terminowe z pierwszego i drugiego najbliższego miesiąca. Zabezpieczeniem mają być gotówka oraz jej ekwiwalenty. W postanowieniu SEC nie wskazano terminu rozpoczęcia obrotu. Zgoda wygląda na sposób uzyskania potrójnej ekspozycji lewarowanej bez bezpośredniego rozstrzygnięcia zastrzeżeń SEC wobec funduszy rejestrowanych na mocy ustawy z 1940 r. Decyzja zapada niecały rok po tym, jak SEC zgłaszała poważne obawy dotyczące wysoko lewarowanych ETF-ów. W grudniu 2025 r. pracownicy SEC przekazali Direxion, że nie będą merytorycznie analizować wniosków o ekspozycję lewarowaną powyżej 200%, dopóki nie zostaną rozwiązane kwestie związane z Rule 18f-4. Ramy oparte o wartość zagrożoną (value-at-risk) w tej regulacji co do zasady ograniczają fundusze lewarowane i odwrotne do około dwukrotnej ekspozycji na instrument bazowy, z wąskim wyjątkiem "grandfathering". W październiku 2025 r., po złożeniu przez Volatility Shares wniosków dla 27 wysoko lewarowanych produktów, SEC kwestionowała zgodność proponowanych ETF-ów o trzykrotnej i pięciokrotnej dźwigni z Rule 18f-4. W grudniu SEC ostrzegała emitentów, w tym Direxion, ProShares, Tidal oraz Volatility Shares, że część propozycji z dźwignią 3x i 5x może naruszać federalne limity lewarowania, co skłoniło niektórych do wycofania wniosków. Najnowsza zgoda nie musi oznaczać, że SEC porzuciła swoje zastrzeżenia wobec ekspozycji 3x i 5x. Jednocześnie pokazuje, jak konstrukcja regulacyjna produktu przesądza o tym, które przepisy mają zastosowanie. Volatility Shares oferuje już 2x Bitcoin ETF (BITX) oraz 2x Ether ETF (ETHU), a obecna decyzja może poszerzyć poziomy dźwigni dostępne w segmencie krypto-ETF. Potrójna dzienna ekspozycja wzmacnia zarówno zyski, jak i straty. Efekt dziennej kapitalizacji może sprawić, że wyniki w dłuższym horyzoncie będą wyraźnie odbiegać od trzykrotności stopy zwrotu aktywa bazowego.