Ropa blisko 110 USD, nieudany skup obligacji Bessenta i "gotówkowa rozdawnictwo" Trumpa wywołują jednoczesną wyprzedaż akcji i długu

Autor: Dong Jing Źródło: Wall Street Journal Na amerykańskie rynki finansowe spadła seria uderzeń naraz: ropa naftowa podrożała do najwyższych poziomów od czterech miesięcy, operacja odkupu obligacji skarbowych nie spełniła oczekiwań, a zapowiedź Donalda Trumpa dotycząca bezpośrednich wypłat o wartości ponad 1 bln USD podsyciła obawy o dług i inflację. Efekt: skok rentowności w całej krzywej i jednoczesna wyprzedaż obligacji oraz akcji. Rentowność 30-letnich Treasuries wzrosła do poziomów najwyższych od 19 lat, a 10-letnia zbliżyła się do psychologicznej bariery 5%. W czwartek ceny ropy Brent w rozliczeniu podskoczyły o 6,3% do 107,63 USD za baryłkę, a po sesji sięgnęły 109 USD. Jednocześnie dane pokazały, że amerykański PPI w sierpniu przyspieszył do 5,4% r/r, powyżej oczekiwań, co wzmocniło presję na rynek długu. Do tego doszło rozczarowanie wynikiem programu odkupu obligacji prowadzonego przez sekretarza skarbu Scotta Bessenta: limit 6 mld USD nie został wykorzystany, bo faktyczny zakup wyniósł 5,2 mld USD. Rynek zaczął kwestionować, czy narzędzie może realnie stabilizować długoterminowe stopy. Kolejnym katalizatorem była informacja cytowana przez Wall Street Vision za CCTV International: 9 września czasu lokalnego Trump na wiecu Republikanów w Dallas zapowiedział wypłatę 5"000 USD każdemu dorosłemu Amerykaninowi, jeśli Partia Republikańska zdobędzie większość w obu izbach Kongresu w wyborach środka kadencji. Media szacują koszt programu na ok. 1,2"1,3 bln USD, czyli wielokrotnie więcej niż roczne wpływy z ceł na poziomie ok. 190 mld USD. Taki impuls mógłby podbić presję zadłużeniową i inflacyjną. Reakcja rynku była natychmiastowa. Rentowność 30-latek wzrosła o 8 pb do 5,37% (najwyżej od 2007 r.), 10-latek o 12 pb do 4,943% (blisko szczytów z końca 2023 r.), a 2-latek o 16 pb do 4,59% " największy jednodniowy wzrost od zawirowań taryfowych z kwietnia 2025 r. Równolegle spadały akcje: S&P 500 zniżkował o 0,6%, Nasdaq 100 o 0,9%, a Dow Jones Industrial Average stracił 317 pkt. Ropa jako nowy "zapalnik" inflacji Napięcia na Bliskim Wschodzie ponownie przesunęły uwagę inwestorów na ryzyko podaży surowca, które stało się kluczowym motorem obecnej wyprzedaży obligacji. Media wskazują na zajęcie istotnego portu w Jemenie przez bojowników Huti oraz wyraźny spadek wydobycia w Arabii Saudyjskiej. Raport OPEC opublikowany w czwartek podał, że saudyjska produkcja w sierpniu wyniosła 6,2 mln baryłek dziennie " najniżej w ujęciu miesięcznym od 2026 r. i o 23% mniej niż w lipcu. Bob McNally, założyciel Rapidan Energy Group i były doradca energetyczny prezydenta George'a W. Busha, ocenił, że rynek ropy koryguje największy błąd wyceny od konfliktu Rosja"Ukraina w 2022 r.: wcześniej inwestorzy mieli być zbyt pesymistyczni co do skali i długości zakłóceń podaży, a teraz " zbyt optymistyczni. Droższa ropa przełożyła się na wyższe oczekiwania inflacyjne i nasiliła zakłady na podwyżkę stóp Fed. Dane z rynku kontraktów na stopy procentowe pokazują, że prawdopodobieństwo podwyżki na posiedzeniu w przyszłym tygodniu wzrosło z 49% tydzień temu do 71%. Jim Burkhard, wiceprezes i globalny szef badań rynku ropy w S&P Global Energy, zwrócił uwagę, że rynek uczy się nowej normalności: nierozwiązane konflikty i ryzyka żeglugowe mają utrzymywać przepływy ropy poniżej poziomów sprzed wojny, a perspektywy pozostają niepewne. Nieudany "pomocny" skup obligacji Zamiast uspokoić sytuację, operacja odkupu Treasuries stała się kolejnym impulsem do sprzedaży. W ubiegłym miesiącu Bessent zapowiadał co najmniej podwojenie skali wykupów długoterminowych do 4 mld USD na operację, a w środę ogłosił pierwsze podniesienie górnego limitu do 6 mld USD " trzykrotnie powyżej wcześniejszego maksimum. Dane opublikowane w czwartek po południu pokazały jednak, że Departament Skarbu odkupił 5,19 mld USD obligacji o terminie 10"20 lat, mimo że łączna wartość ofert wyniosła 10,5 mld USD. Po publikacji wyników rentowności długiego końca krzywej wzrosły jeszcze bardziej, a zaufanie do skuteczności interwencji wyraźnie osłabło. George Catrambone, szef fixed income w DWS Americas, skomentował: "Bessent przyszedł z pistoletem na wodę gasić pożar." Przy obecnych obawach o dług, deficyt i inflację " dodał " to za mało, by obniżyć premię za ryzyko, jakiej inwestorzy żądają za trzymanie 30-letnich Treasuries. Bloomberg wskazuje, że część analityków interpretuje niewykorzystanie limitu inaczej: niższy wolumen mógł wynikać z odrzucenia niekorzystnych ofert sprzedaży, a nie z braku podaży. Sam Bessent tłumaczył w wywiadzie: "Kupujemy obligacje tylko wtedy, gdy są tanie. Wygląda na to, że wszyscy chcą trzymać swoje długoterminowe papiery." Strateg TD Securities Molly Brooks oceniła, że kryteria selekcji były ostrzejsze niż zwykle, a aby spełniać oczekiwania rynku i w pełni realizować skup w celu obniżenia długich stóp, Skarb Państwa może w przyszłości musieć akceptować mniej konkurencyjne oferty. Tego samego dnia Departament Skarbu sprzedał też 30-letnie obligacje o wartości 22 mld USD. Rentowność stop-out wyniosła 5,308%, wobec 5,216% miesiąc wcześniej, najwyżej od 2001 r. Wysokie oprocentowanie przyciągnęło jednak popyt, a aukcję oceniono jako udaną. "Gotówkowe wypłaty" Trumpa podnoszą ryzyko fiskalne Zapowiedź wypłat po 5"000 USD pogorszyła i tak napięte postrzeganie kondycji finansów publicznych. Skala programu przekracza 1 bln USD; Wall Street Journal zauważa, że to prawie 70% ubiegłorocznego deficytu fiskalnego USA na poziomie 1,8 bln USD, a wyliczenia nie uwzględniają ewentualnych dodatkowych bodźców stymulacyjnych. Bez nowych źródeł dochodów oznaczałoby to emisję kolejnego długu. Na wtorek tego tygodnia całkowity dług publiczny USA sięgał 39,9 bln USD, z czego 32,4 bln USD znajdowało się w rękach sektora prywatnego. Ryzyko inflacyjne pozostaje znaczące: inflacja w USA wynosi obecnie 3,4% r/r. Powszechne transfery gotówkowe mogłyby podbić konsumpcję i presję popytową. W scenariuszu realizacji programu wyższa inflacja mogłaby z kolei skłonić Fed do bardziej restrykcyjnej polityki, częściowo neutralizując efekt stymulacyjny. WSJ wskazuje, że trwały wzrost rentowności to także skutek rosnących obaw o coraz większą podaż długu skarbowego. Bessent wcześniej podkreślał, że ograniczanie rentowności 10-latek to priorytet tej administracji, ale ostatnie ruchy rynku sugerują test wiarygodności tego celu. Strateg stóp procentowych TD Securities Pooja Kumra podsumowała: rynek obligacji dostaje podwójny cios " ropa drożeje, a nieudane operacje odkupu i ryzyka wiarygodności podbijają premię terminową. Próg 5%: emocjonalny punkt zwrotny Zbliżanie się rentowności 10-letnich Treasuries do 5% jest postrzegane jako bariera, która może uruchomić szerszą zmianę wycen aktywów. Sam Stovall, główny strateg inwestycyjny CFRA Research, powiedział, że 5% to jego zdaniem "emocjonalny próg": po jego przebiciu niepokój inwestorów może narastać i pogłębiać słabość rynku. Na akcjach presja jest już widoczna, szczególnie w segmentach wrażliwych na stopy procentowe. W czwartek indeks małych spółek Russell 2000 spadł o ok. 1%, a sektor materiałów w S&P 500 zniżkował o 1,5%. W tym miesiącu wszystkie trzy główne indeksy giełdowe w USA są na minusie. Część inwestorów akcyjnych próbuje na razie ignorować turbulencje na rynku długu i czeka na piątkowe dane CPI oraz decyzję Fed w przyszłym tygodniu. Mark Hackett, główny strateg rynkowy Nationwide, zwrócił uwagę, że większym ryzykiem niż sama, do pewnego stopnia arbitralna, granica 5% jest to, czy piątkowy CPI istotnie odbiegnie od prognoz i pchnie rynek w dłuższe osłabienie.