Los ETF de bitcoin registran entradas récord, pero los datos on-chain apuntan a un desequilibrio en el mercado
Los ETF al contado de bitcoin encadenan su racha más larga de entradas desde septiembre, con el fondo de BlackRock (IBIT) firmando su mejor semana en seis meses. Aun así, varios indicadores on-chain y de derivados sugieren que el avance podría apoyarse más en apalancamiento y coberturas que en una demanda al contado sólida.
Según CoinDesk, el 24 de abril los ETF spot de bitcoin sumaron nueve sesiones consecutivas con flujos positivos, con entradas por 14,45 millones de dólares y un acumulado aproximado de 2.100 millones. SoSoValue sitúa esta secuencia de nueve días como la más prolongada desde septiembre de 2025. El patrón también se refleja en el dato semanal: en la semana cerrada el 24 de abril, las entradas alcanzaron 823,7 millones de dólares, tras los 996,4 millones y 786,3 millones de las dos semanas anteriores, lo que supone tres semanas seguidas de fuerte demanda institucional. IBIT lideró con 983 millones de dólares en entradas semanales, su máximo en seis meses.
Las señales no son unívocas. Ki Young Ju, fundador de CryptoQuant, sostiene que el repunte actual carece de un ingrediente clave: una recuperación clara de la demanda al contado. En su lectura, el mercado está siendo impulsado por el segmento de futuros: el interés abierto sube, pero la "demanda aparente" on-chain se mantiene en negativo pese a las entradas en ETF y las compras de Saylor. Ju recuerda que, históricamente, los mercados bajistas tienden a terminar cuando se recuperan tanto la demanda spot como la de futuros.
Ilya Otichenko, analista jefe de CEX.IO, coincide en un enfoque prudente. Señala que parte del rally parece explicado por cierres de cortos: el interés abierto ha aumentado al mismo tiempo que el precio, una combinación que apunta a la contribución del apalancamiento. "Esto suele indicar que, al menos en parte, el movimiento al alza ha estado impulsado por short squeezes más que por pura demanda al contado", añadió.
El desequilibrio se aprecia en las liquidaciones. Desde el 13 de abril, las liquidaciones de posiciones cortas suman aproximadamente 2.800 millones de dólares, frente a 1.800 millones en liquidaciones de largos, según CoinGlass, un patrón compatible con bajistas sorprendidos por el repunte. Otichenko añade que, si siguen creciendo las posiciones cortas, aún podría haber margen para nuevas subidas forzadas por coberturas. Para que el movimiento sea sostenible, advierte, harían falta una demanda spot robusta, más actividad on-chain y una participación más amplia; de lo contrario, aumenta el riesgo de corrección.
Otra pieza del puzle es el desfase entre la absorción de oferta vía ETF y las compras spot en exchanges, donde se concentra buena parte del volumen. Esto reforzaría la idea de que los inversores en futuros están apoyándose más en el apalancamiento que en la acumulación efectiva. Otichenko apunta además a que una porción relevante de la demanda reciente de ETF podría estar vinculada a estrategias cash-and-carry: instituciones que compran participaciones de IBIT y, a la vez, se ponen cortas en futuros de bitcoin en el Chicago Mercantile Exchange (CME) para capturar el diferencial. Al ser una estrategia neutral al mercado, no todas las entradas deben interpretarse como una señal netamente alcista.
Entre los factores que alimentan la incertidumbre figura la financiación (funding rates), el coste que pagan los operadores para equilibrar precios entre spot y futuros. Un funding negativo suele asociarse a un sesgo bajista. En opciones, el 25-delta skew también es negativo, en torno al 2% y 5%, lo que indica que los inversores están pagando prima por protección ante caídas.
Otichenko resume la tensión: "Los funding rates están cerca de mínimos históricos, mientras que la acumulación de los holders de largo plazo ha alcanzado un máximo histórico. Es probable que uno de estos dos grupos esté cometiendo un gran error. Esta clase de tensión rara vez dura mucho y, cuando se deshace, los movimientos del mercado suelen ser rápidos y decisivos".
Hasta que la demanda al contado se recupere, la lectura para bitcoin y el conjunto del mercado cripto sigue siendo ambigua. Bitcoin cotiza en torno a 77.800 dólares, con una caída del 0,2% en las últimas 24 horas y una subida aproximada del 3,5% en la última semana, según CoinGecko. En los mercados predictivos, los usuarios asignan una probabilidad del 75% a que el siguiente movimiento impulse el precio primero hacia 84.000 dólares. A corto plazo, el sesgo continúa siendo prudente: se estima un 42% de probabilidad de que la criptomoneda líder cierre por encima de 78.000 dólares el lunes.
