Las valoraciones de la tecnología vuelven a niveles pre-IA: el PER adelantado cae a 20 veces

Autor: Claude, Deep潮 TechFlow DeepOcean Las valoraciones del sector tecnológico estadounidense se han desinflado con rapidez. Según un gráfico incluido por Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, en el informe Daily Spark publicado el 11 de abril, el PER adelantado del sector de Tecnologías de la Información del S&P 500 se ha comprimido desde un máximo cercano a 40 durante el auge de la IA hasta alrededor de 20, niveles similares a los anteriores al rally impulsado por la inteligencia artificial. El gráfico abarca las diez mayores posiciones por capitalización del índice: NVIDIA, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco y Applied Materials. En conjunto, el núcleo de ganadores de la era de la IA ha devuelto buena parte de la prima de valoración acumulada en los últimos dos años. Tres focos de presión explican el ajuste. El detonante más inmediato ha sido el conflicto en Oriente Próximo, que ha acelerado la rotación sectorial. Tras el estallido de la guerra en Irán, el sector energético subió más de un 34% en el primer trimestre y ExxonMobil avanzó cerca de un 42% en el año. El capital ha salido de tecnología hacia energía y sectores defensivos, situando a las tecnológicas como principal origen de reembolsos. En paralelo, aumentan las dudas sobre la rentabilidad de los desembolsos en IA. Con datos de FactSet, el crecimiento esperado del beneficio del S&P 500 en el 1T se sitúa en el 12,6% y el PER adelantado del índice ronda 20,4 veces. En los últimos dos años, los gigantes tecnológicos han intensificado el capex: Amazon prevé gastar 200.000 millones de dólares hasta 2026, mientras Microsoft, Meta y otros han anunciado inversiones de cientos de miles de millones. Aun así, los ingresos ligados a la IA siguen muy por debajo de esa escala. Estimaciones citadas en un informe de investigación de CEIBS apuntan a que, para alcanzar el punto de equilibrio de unos 400.000 millones de dólares de capex en IA solo en 2025, los ingresos anuales asociados deberían subir a 160.000 millones, frente a unos 15.000 a 20.000 millones en ese momento. El tercer factor es la desaceleración del crecimiento de beneficios. Bloomberg Intelligence prevé que las siete grandes tecnológicas registren un crecimiento del beneficio de alrededor del 18% en 2026, el menor desde 2022, con una brecha cada vez más estrecha frente al 13% estimado para las otras 493 compañías del S&P 500. En enero, David Lefkowitz, responsable de renta variable estadounidense en UBS Global Wealth Management, señaló que el crecimiento del beneficio se está extendiendo a más sectores y que tecnología ya no es el único motor. La compresión de múltiplos también se aprecia empresa a empresa. Según Zacks, el PER adelantado de NVIDIA ha caído a unas 21,4 veces, muy por debajo de su mediana de la última década (45,3), pese a una tasa de crecimiento anualizada del beneficio prevista del 39,1% para los próximos tres a cinco años. Microsoft retrocede cerca de un 23% en el año y su capitalización ha bajado de 3 billones de dólares tras superar los 4 billones en octubre del año pasado. Apple se ha mostrado más estable dentro de las "Magnificent Seven", en parte por un capex en IA sensiblemente inferior al de sus pares; recompró 24.700 millones de dólares en acciones en un trimestre, y el mercado ha premiado esa disciplina de capital mientras castiga a los grandes gastadores. La actividad de insiders añade ruido. Según Motley Fool, con datos de formularios 4 de la SEC, los insiders de NVIDIA, Apple, Alphabet, Microsoft y Amazon vendieron de forma neta aproximadamente 16.100 millones de dólares en acciones durante los dos años finalizados el 2 de abril. Aunque gran parte responde a operaciones vinculadas a compensación y fiscalidad, la ausencia de compras internas en medio de un volumen neto tan elevado ha inquietado al mercado. El debate sobre una posible burbuja de la IA se intensifica, pero varias firmas subrayan diferencias frente al episodio de las puntocom. BlackRock, en un informe sectorial, indicó que el PER adelantado del S&P 500 Information Technology Index rondaba 30 veces en octubre de 2025; aunque elevado, seguiría lejos de las cerca de 60 veces del Nasdaq 100 en el pico de la burbuja tecnológica. La gestora sostiene que las valoraciones actuales reflejan ingresos reales, modelos de negocio probados y una adopción de la IA en aceleración, condiciones distintas a las de 2000. Goldman Sachs también ha señalado que el crecimiento implícito de dividendos a largo plazo incorporado en los precios, aunque inusualmente alto, se mantiene por debajo de los extremos vistos durante la burbuja de internet y la era de las "Nifty Fifty" de los años 60. Aun así, las señales de alerta persisten. Según The Globe and Mail, el S&P 500 arrancó el año en su segundo nivel de valoración más alto en 155 años medido por el Shiller P/E. Históricamente, cuando el Shiller P/E superó 40 —en la burbuja puntocom y en enero de 2022— el S&P 500 cayó después un 49% y un 25%, respectivamente. Zacks ofrece una lectura más pragmática: con precios a la baja y estimaciones de beneficios al alza, la contracción de múltiplos se está produciendo de forma pasiva, mejorando el binomio rentabilidad-riesgo en algunos valores. NVIDIA se considera el nombre con mejor encaje entre crecimiento y valoración, mientras Microsoft aparece como candidato a un rebote de "catch-up". Para el inversor, la cuestión no es si la IA tiene valor, sino si el volumen actual de capex puede traducirse en retornos acordes con las valoraciones en un plazo razonable. Si 2026 marca el pico cíclico del gasto de capital de los clientes hyperscale, la tecnología puede seguir avanzando, pero el periodo de recuperación de la inversión en infraestructura de IA podría superar con creces la paciencia del mercado.