穩定幣脫鉤是什麼?從 USDe、UST 及其他脫鉤案例中汲取教訓

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  • 發布於 2025-10-14
  • 更新於 2025-10-15

當與 1 美元掛鉤的穩定幣價格顯著偏離 1 美元時,即發生「脫鉤」。這可能是由於流動性衝擊、儲備/交易對手問題、預言機/交易所異常、程式碼/機制故障或信心喪失所致。脫鉤可能是短暫的(偏離 1 美元幾美分)或災難性的(僅剩幾美分)。為降低風險:分散投資於不同的穩定幣/發行方、偏好透明儲備和深度流動性、設定配置上限、了解贖回途徑並制定預先規劃的退出規則。
 
當「穩定」幣失去穩定性時,整個加密貨幣市場都會受到影響。穩定幣旨在成為交易者、DeFi 用戶和投資者的避風港和數位美元。然而,歷史表明,即使是最受信任的穩定幣也可能脫鉤。在 2025 年 10 月的閃崩期間,超過 38 億美元的穩定幣價值在主要交易所短暫偏離平價,凸顯了在壓力下信心崩潰的速度。
 
在本指南中,我們將解釋穩定幣脫鉤的原因、著名事件的例子、它如何影響加密貨幣投資組合,以及在穩定幣脫鉤事件中您可以採取哪些措施來保護自己。

什麼是穩定幣脫鉤?

穩定幣脫鉤是指一種旨在維持 1 美元價格的代幣,其交易價格顯著偏離該價格(例如 0.90 美元或 1.10 美元),並且未能迅速恢復。當脫鉤持續數小時或數天時,它可能會波及 DeFi、交易和借貸市場,損害對更廣泛加密貨幣生態系統的信心。
 
小於 1% 的輕微波動很常見,但長時間的偏離或急劇下跌則預示著真正的壓力。根據穆迪的數據,從 2020 年初到 2023 年中期,共發生了超過 1,900 起脫鉤事件,其中 609 起來自大型穩定幣。
 
穩定幣總市值 | 來源:DefiLlama
 
根據華僑銀行 (OCBC) 的數據,截至 2025 年 10 月,穩定幣市場已成長至超過 3,050 億美元,主要由泰達幣 (USDT)美元幣 (USDC) 等法幣支持的發行方主導。然而,穩定性並非絕對保證;穆迪記錄了截至 2023 年中期共發生 1,914 起脫鉤事件,其中 609 起涉及主要穩定幣,大多數是短暫的,但也有少數是災難性的,例如 UST 和 USDR。值得注意的是,USDC 在 2023 年 3 月的矽谷銀行危機中,其價格一度跌至 0.8789 美元,但在存款得到保證後反彈;而 2022 年 Terra UST/LUNA 的崩潰則抹去了數百億美元,並永久性地損害了人們對演算法模型的信心。

穩定幣如何維持其掛鉤

要了解脫鉤發生的原因,了解掛鉤是如何維持的會有所幫助。

1. 法幣支持的穩定幣

這些穩定幣在儲備中持有傳統資產,例如美元、美國國庫券或現金等價物。每個代幣理想情況下都可以 1:1 贖回。例子包括USDT 和 USDC。套利者在價格 < 1 美元時買入並贖回,或在價格 > 1 美元時賣出/鑄造,以保持掛鉤緊密。

2. 加密貨幣抵押穩定幣

DAI 等協議使用超額抵押的加密資產。每鑄造 1 美元的 DAI,可能會有 1.50 美元以上的ETH 或質押資產被鎖定。如果抵押品價值下降,自動清算會維持償付能力。

3. 演算法或合成穩定幣

演算法穩定幣依賴智能合約規則和輔助代幣來平衡供需。它們可以快速擴展,但依賴市場信心;如果信心崩潰,掛鉤也會隨之瓦解。

4. 混合或 RWA 支持的穩定幣

一些較新的穩定幣持有代幣化的真實世界資產,例如房地產或短期債券。儘管透明,但其流動性在贖回潮期間可能會消失,使持有者面臨脫鉤風險。

穩定幣脫鉤的原因:6 個常見觸發因素

穩定幣可能因多種原因而脫鉤,通常是由流動性壓力、技術缺陷或市場恐慌等多種因素共同觸發。以下是穩定幣脫鉤背後六個最常見的原因:
 
1. 流動性衝擊:當大量贖回耗盡穩定幣的儲備或鏈上流動性池時,其價格會暫時跌破 1 美元。例如,2023 年 10 月,USDR 在大規模提款期間耗盡其流動性 DAI 緩衝後,跌至約 0.51 美元。
 
2. 儲備或交易對手風險:當穩定幣儲備存放在面臨破產或監管凍結的銀行或託管機構時,用戶信心會崩潰。一個值得注意的案例是 2023 年 3 月的 USDC,其 33 億美元的儲備被困在矽谷銀行後,價格暴跌至 0.8789 美元。
 
3. 機制故障:演算法穩定幣依賴內部鑄造和銷毀機制,當贖回加速時,這些機制可能會失效,導致系統螺旋式下降。最著名的例子是 Terra UST,它在 2022 年 5 月崩潰,其掛鉤機制失效,抹去了數百億美元。
 
4. 預言機或交易所故障:錯誤的數據源或稀薄的交易所訂單簿可能會導致穩定幣定價錯誤,使其看起來脫鉤,即使抵押品完好無損。2025 年 10 月,Ethena 的 USDe 在幣安上因局部定價故障短暫跌至 0.65 美元,儘管它在其他地方迅速恢復。
 
5. 新幣流動性缺口:新推出的穩定幣通常缺乏深度流動性和贖回途徑,這使得它們在初始交易期間不穩定。例如,USST 在推出後數小時內跌至 0.96 美元,因為稀薄的流動性和投機性拋售壓倒了早期市場。
 
6. 市場恐慌或宏觀壓力:更廣泛的拋售或全球不確定性可能觸發多個穩定幣的同時贖回,加劇市場不穩定性。在 2025 年 10 月的市場低迷期間,由於投資者急於清算頭寸,幾種領先的穩定幣短暫偏離了其掛鉤。
 
即使是最穩健的穩定幣,如果這些因素同時發生,也可能脫鉤。

穩定幣脫鉤的真實案例

讓我們看看一些值得注意的案例以及它們給投資者帶來的教訓。

1. Ethena USDe:2025 年 10 月

Curve 和幣安上的 USDe | 來源:X
 
在 2025 年 10 月市場急劇下跌期間,Ethena 的合成穩定幣 USDe 在幣安上短暫跌至 0.65 美元,儘管它在其他平台上接近平價交易。問題源於幣安的內部定價預言機,該預言機依賴稀薄的訂單簿數據而非更深層次的流動性指數。儘管圖表顯示劇烈波動,Ethena 證實其 Delta 對沖儲備仍完全抵押,贖回未受影響。掛鉤在一小時內恢復,凸顯了交易所特定的預言機錯誤如何在波動市場中觸發虛假脫鉤。
 

2. STBL USST:2025 年 10 月

USST 脫鉤 | 來源:TradingView
 
STBL 協議的 USST 穩定幣在推出後不久,由於流動性稀薄和早期投機性拋售,跌至約 0.96 美元。缺乏深度做市支持使得新代幣容易受到滑點和套利延遲的影響。為此,STBL 與 Ondo Finance 合作,以價值高達 5,000 萬美元的 USDY(一種代幣化的美國國債收益資產)支持 USST,提高了抵押品透明度和贖回信譽。這一事件表明,早期穩定幣在穩定之前通常會面臨深度和信任方面的挑戰。
 

3. Real USD (USDR),Tangible Protocol:2023 年 10 月

USDR 脫鉤 | 來源:Cointelegraph
 
2023 年 10 月,由代幣化房地產和 DAI 支持的穩定幣 USDR 在大規模贖回耗盡其 DAI 緩衝後,跌至約 0.51 美元。剩餘的抵押品,主要是非流動性房地產代幣,無法足夠快地出售以兌現提款,導致價值被困在鏈上。儘管帳面上超額抵押,但由於資產流動性與贖回速度不匹配,掛鉤崩潰。該案例凸顯了「有支持」並不總是意味著「有流動性」,與真實世界資產掛鉤的穩定幣在贖回壓力下仍然可能失敗。

4. 美元幣 (USDC):2023 年 3 月

USDC 脫鉤 | 來源:Cybrid
 
2023 年 3 月,矽谷銀行突然倒閉後,USDC 逾 400 億美元儲備中的 33 億美元暫時被困。恐慌性拋售導致 USDC 價格跌至 0.8789 美元,數小時內市值蒸發數十億美元。一旦監管機構保證 SVB 存款,USDC 迅速恢復掛鉤,儘管其供應量在一夜之間因贖回激增而縮減約 19 億美元。此事件凸顯了即使是法幣支持的穩定幣也面臨交易對手和銀行集中風險,強調了多元化託管關係的必要性。

5. Terra UST / LUNA:2022 年 5 月

UST 脫鉤 | 來源:Chainalysis
 
Terra 演算法穩定幣 UST 的崩潰至今仍是最具破壞性的穩定幣失敗案例。當信心動搖時,持有者大量將 UST 贖回為 LUNA,觸發了惡性通膨的惡性循環,導致兩種代幣都崩潰。幾天之內,UST 從 1 美元暴跌至 0.10 美元以下,抹去了超過 400 億美元的市值,並動搖了更廣泛的加密貨幣市場。該事件證明了純演算法模型的致命缺陷:當贖回鑄造更多正在崩潰的資產時,恢復在數學上變得不可能。

穩定幣脫鉤如何影響加密貨幣投資者

穩定幣脫鉤可能會波及整個加密貨幣生態系統,不僅影響代幣持有者,還會影響 DeFi 協議、交易所和市場信心。以下是它們影響投資者的主要方式:
 
• 資本損失和波動性:當一個 supposedly 穩定的資產交易價格低於 1 美元時,投資者會面臨即時損失;例如,如果價格跌至 0.90 美元,10,000 美元的頭寸將損失 1,000 美元。
 
• DeFi 清算鏈:穩定幣在借貸和衍生品市場中充當關鍵抵押品;即使是輕微的脫鉤也可能觸發多個協議的連鎖清算。
 
• 流動性凍結:當做市商在壓力下撤出時,交易價差擴大,贖回速度減慢,使得將穩定幣兌換回現金變得昂貴或不可能。
 
• 信心侵蝕:每次脫鉤都會削弱對系統的信任,促使交易者轉向「更安全」的資產,並導致 DeFi 池和交易所的流動性暫時枯竭。
 
• 監管反彈:高調的脫鉤事件會引發監管機構的審查,通常會導致更嚴格的合規規則,這可能會限制交易對或 DeFi 參與。

如何保護您的投資組合免受穩定幣脫鉤的影響

穩定幣脫鉤是不可預測的,但您可以透過風險管理和明智的多元化來降低其影響。以下是每位交易者和 DeFi 用戶可以採取的十個實用步驟,以保護其投資組合:
 
1. 分散投資於多種穩定幣: 避免將所有資金集中在單一資產中。結合使用法幣支持的穩定幣(如 USDC 或 USDT)、去中心化穩定幣(如 DAI 或 sDAI),並少量接觸收益型選擇(如 USDe)。
 
2. 偏好透明度和深度: 選擇提供經審計的儲備、公開抵押品數據以及透過 CurveUniswapPancakeSwap 等平台提供深度鏈上流動性的穩定幣。
 
3. 監控儲備和銀行風險: 隨時了解儲備的存放地點,無論是在銀行、國庫券還是貨幣市場基金中,並留意任何交易對手壓力或監管干預的跡象。
 
4. 設定投資組合上限: 將穩定幣視為短期信用工具,而非受保險的現金。根據您的風險承受能力,將其在總持倉中的比例保持在 10-30% 以內。
 
5. 即時追蹤市場深度: 監控 DeFiLlama 或 Curve 上的流動性指標;當一個池子中單一幣種的權重超過 60% 時,這預示著不平衡和潛在的脫鉤壓力。
 
6. 建立退出警報: 使用價格警報進行早期行動;跌破 0.995 美元是警告,跌破 0.98 美元可能需要考慮換成其他穩定幣或主要加密貨幣。
 
7. 驗證贖回管道: 確保您可以直接贖回穩定幣,而不僅僅是透過機構合作夥伴,因為贖回權限通常是掛鉤的最後一道防線。
 
8. 避免使用穩定幣進行槓桿操作: 使用穩定幣進行槓桿頭寸或流動性挖礦可能會放大脫鉤損失;保持保守的保證金水平並密切監控清算點。
 
9. 在可用時使用對沖工具: 經驗豐富的用戶可以透過做空、期權或 Delta 中性頭寸來保護自己,以抵消脫鉤風險。
 
10. 關注官方公告:在市場動盪中,應依賴發行方的更新、交易所儀表板或鏈上數據,而不是未經證實的社群媒體謠言,這些謠言可能會散播恐慌。

總結

穩定幣對於加密經濟至關重要,為交易對、DeFi 借貸和鏈上結算提供動力。然而,它們並非沒有風險。即使是頂級穩定幣也可能在銀行問題、流動性稀薄或預言機故障的壓力下動搖。
 
對於投資者而言,將穩定幣視為「數位美元」而不進行風險管理是錯誤的。最好的防禦措施是多元化、透明度和警惕性;監控流動性、追蹤發行方更新並預先規劃您的退出策略。
 
在加密貨幣領域,穩定性是爭取而來的,而非理所當然。

穩定幣脫鉤常見問題

1. 加密貨幣中的「穩定幣脫鉤」是什麼意思?

這意味著穩定幣的市場價格已顯著偏離其預期價值;例如,一枚 1 美元的代幣交易價格為 0.90 美元。

2. 所有脫鉤都危險嗎?

不一定。小的或短暫的偏差通常會透過套利自行修正。但像 UST 或 USDR 這樣大規模、持續的脫鉤可能會永久性地摧毀價值。

3. 最近有哪些穩定幣脫鉤了?

最近的案例包括 USDe、USST、USDC、UST 和 USDR,每個案例都是由流動性缺口、預言機錯誤或儲備壓力等不同因素引起的。

4. 我如何檢查穩定幣是否安全,免受脫鉤影響?

尋找即時儲備數據、第三方證明和深度鏈上流動性。避免使用支持不明確或演算法未經測試的代幣。

5. 最安全的穩定幣類型是什麼?

從歷史上看,擁有經審計儲備和穩健贖回機制的完全由法幣支持的穩定幣,例如 USDT 和 USDC,在衝擊後表現出最快的恢復時間。

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