美國參議院公布309頁《CLARITY法案》加密貨幣草案

美國參議院銀行委員會於2026年5月11日（周二）午夜過後公布長達309頁的《CLARITY法案》（CLARITY Act）全文，為周四的委員會聽證鋪路。該聽證若推進立法，或成為美國迄今最全面的加密市場結構法案。 法案最受關注的核心條文，是要求支付型穩定幣（payment stablecoin）發行人就市面每一枚流通代幣，維持1:1儲備支持，並以高質素流動資產作全額覆蓋。法案同時嘗試把穩定幣發行商、DeFi開發者、機構託管方與傳統銀行納入同一監管框架，惟各方利益不盡一致，矛盾亦成為立法爭議焦點。 另一項關鍵設計，是在SEC與CFTC之間劃清監管分工：代幣若屬「持續由管理層推動、並帶有利潤預期」的證券屬性，則由SEC監管；若代幣作為去中心化協議中的「數碼商品」，則偏向由CFTC負責。市場普遍認為，這類法定分類長年缺位，是受規管受託機構在加密資產託管審批上遲遲未能突破的主要障礙。法案雖未清除所有灰色地帶，但為合規團隊提供了他們一直要求的最低法定基礎，讓資產配置委員會有條件作出決策。 就1:1儲備要求，法案把合資格儲備資產收窄至：90日內短期美國國庫券、隔夜回購協議，以及央行存款，要求比現行市場做法更嚴。以USDT為例，其過往披露的儲備組合曾包括商業票據、貨幣市場基金及有擔保貸款，按此框架均不屬合資格資產；相對而言，Circle的USDC已逐步轉向短期國庫券與現金，合規距離較接近。 穩定幣「派息／收益」安排亦被法案刻意收緊：只有在「純粹與持有支付型穩定幣相關」的情況下，或其經濟效果等同銀行存款利息的結構，才容許支付利息或收益。 Coinbase行政總裁Brian Armstrong周一表示，談判結果是「並非人人都拿到所有想要的，但拿到必需品」。他又確認Coinbase正與至少五間全球最大型銀行合作，並把方案形容為可行，稱希望做到「雙贏，與銀行合作」。 不過，美國銀行家協會（American Bankers Association）態度強硬，周末加大游說力度，警告參議員帶收益的穩定幣可能抽走受保存款，並衝擊按揭資金供應。 Galaxy的研究則提出相反觀點，指穩定幣增長主要來自離岸需求，並認為「外資流入美國銀行基建的速度，將顯著高於任何本土存款遷移」。此屬具爭議的實證判斷，但Galaxy希望立法者在周四就穩定幣監管表決前採納這一框架。 若參議院辯論採納「增長由離岸帶動」的敘事，1:1儲備要求可被解讀為把海外美元需求導入美國國庫券市場的機制，而非對本土銀行存款構成威脅。該論述一旦站得住腳，將削弱美國銀行家協會的主張，並提高法案內「收益」條文得以保留的機會。 參議院銀行委員會主席Tim Scott形容該法案是「認真、善意的工作」，稱其「以消費者為先、打擊非法金融」，並可「把金融未來留在美國」。 反對聲音主要來自委員會民主黨首席議員Elizabeth Warren。她的焦點不在儲備或監管分工，而在法案缺乏道德操守（ethics）條文。Warren指特朗普及其家族在首年已「單靠加密交易至少獲利14億美元」，並批評法案「竟然完全沒有條文防止這種情況」。由於利益衝突相關條文不屬銀行委員會職權範圍，需要在後續程序補回。包括參議員Kirsten Gillibrand在內的民主黨人表明，若未加入相關條文，不會容許法案繼續推進。 法案要在參議院通過需取得60票支持，意味必須獲得實質民主黨票源；而支付型代幣要獲得長期且具公信力的監管合法性，同樣依賴兩黨支持。 後續程序方面，法案仍需與參議院農業委員會通過的版本整合，並就道德操守條文談判並正式寫入文本，其後再由60名參議員投贊成票。白宮顧問Patrick Witt把7月4日定為政府目標日期；Gillibrand則預計最快在8月首周。若委員會周四投票順利，且兩黨能接受的利益衝突條文及時落地，時間表仍有機會兌現；若道德操守條款成為破局點，整體框架將被拖延，等待法定分類才敢入場的機構資金亦會繼續觀望。