mNAV 溢價受壓下仍加碼：Strategy 斥 20.1 億美元增持比特幣

Strategy Inc. 上周再買入 24,869 枚比特幣，作價約 20.1 億美元，顯示在市場關注其 mNAV 倍數收窄及資產負債表可持續性之際，公司仍維持進取的累積策略。 Strategy 於 5 月 18 日提交的 Form 8-K 披露，相關買入於 5 月 11 日至 5 月 17 日期間完成，平均買入價約為每枚比特幣 80,985 美元。完成交易後，Strategy 的比特幣總持倉增至 843,738 枚，累計投入約 638.7 億美元，平均成本約為每枚 75,700 美元，進一步鞏固其作為全球最大上市企業比特幣持有者的地位。 資金來源方面，文件指出本次購幣主要來自公司「按市價發行」（ATM）計劃的集資所得。其中，大部分資金來自出售約 1,950 萬股 STRC 優先股，錄得約 19.5 億美元淨收益；同時，透過出售 MSTR 普通股集資約 8,370 萬美元。此安排反映 Strategy 正更倚重優先股等類股權融資工具，而非大幅攤薄普通股股東以支持比特幣增持。 是次披露亦出現在公司早前公布擬回購約 15 億美元可換股債後不久。當時公司亦提到，未來資金來源可能包括出售比特幣，引發市場對企業比特幣金庫模式在 mNAV 倍數收窄及融資環境變化下是否受壓的討論。最新 8-K 則釋出相反訊號：公司並未減倉，而是以新募集資金進一步擴大持幣規模，並明確指出本輪買入由 ATM 所得資金支持，而非透過出售現有比特幣持倉。 市場層面，Strategy 的 mNAV 倍數近期更接近 1.0，意味公司市值相對其底層比特幣資產價值的溢價收窄。當 mNAV 溢價下降，傳統增發普通股的吸引力亦會減弱，原因在於投資者不再像早期累積行情般給予顯著的「金庫溢價」。在此背景下，公司加大發行優先股力度，或顯示其正調整融資框架，以在維持資金渠道的同時，延續大規模增持策略。 重點：Strategy 以約 20.1 億美元增持 24,869 枚比特幣，總持倉升至 843,738 枚；資金主要來自 STRC 優先股 ATM 發行，反映在 mNAV 壓力下的金庫融資策略轉向。