美國證監會無限期押後代幣化股票監管安排　市場即時受壓

美國證券及交易委員會（SEC）把原定於2026年5月18日當周公布的代幣化股票「創新豁免」（innovation exemption）框架草案抽起，並無限期擱置。消息令區塊鏈形式的股票產品陷入監管真空，相關加密資產及概念股隨即出現拋售。 SEC於2026年5月22日確認暫停推進該框架。按原設計，框架會以監管沙盒方式，容許加密平台在合規條件下提供傳統股票的鏈上版本。SEC主席Paul Atkins早前在華盛頓經濟俱樂部曾表示，監管機構已「接近發布創新豁免，以促進代幣化證券在鏈上交易」。 彭博法律（Bloomberg Law）率先報道，草案遭遇傳統證券交易所及市場人士反對而被迫踩煞車。SEC未有提供新時間表，僅稱安排已被無限期擱置。 爭議核心落在「第三方代幣」（thirdparty tokens）：即在未獲上市公司知悉或同意下，由中介機構發行、用以代表公司股份的數碼代幣。SEC旗下公司融資部、投資管理部及交易與市場部在2026年1月28日聯合職員聲明中已點名指出，該類安排涉及額外且獨特的監管問題。 SEC委員Hester Peirce則為框架的「窄範圍」辯護，指任何豁免只會涵蓋投資者本已可在二級市場買賣的股票之數碼化版本，不包括合成資產（synthetics）。 反對者關注範疇包括股東權益、股息派發流程、投票程序及制裁合規。未經證實的消息指出，Nasdaq、Cboe及CME Group曾就上述問題向SEC職員提出意見。金融基建分析員Austin Campbell亦指出，若公司無法確認代幣持有人身份，實務上難以派息；一旦平台KYC標準薄弱，受制裁實體亦可能透過離岸加密平台間接取得相關敞口。 市場即時反映監管不確定性：2026年5月22日，Coinbase股價跌約4.4%；比特幣跌約2.75%，報約75,253美元；以太幣跌約3.4%。Crypto Fear & Greed Index報28，處於「恐懼」區間。投資者憂慮美國監管停滯會把代幣化股票發行推向監管較寬鬆的司法管轄區，削弱美國平台的競爭力。 SEC在1月的職員聲明中把代幣化股票明確分成兩類：由發行公司親自鑄造的「發行人代幣化證券」（issuertokenized securities），以及由第三方中介在公司未參與下創建的「第三方代幣化證券」（thirdparty tokenized securities）。被擱置的豁免框架，關鍵阻力正是後者。 監管真空出現在尷尬時點。SEC已於2026年3月批出Nasdaq的代幣化股票交易規則、並於2026年4月批准NYSE的相關規則，兩者均容許在DTCC代幣化試點下，部分股票的代幣化版本與傳統股票並行交易。如今缺少原本配套的「創新豁免」，相關批准變成「單點推進、周邊規則未齊」的狀態，情況類似SEC早前批准Nasdaq比特幣指數期權推進單一市場板塊，但相鄰監管問題仍未解決。 後續方面，SEC旗下投資者諮詢委員會已於2026年3月12日正式建議建立代幣化框架，使委員會層面的支持與職員層面擱置形成張力。該建議仍在紀錄之中，對委員會構成進一步壓力。 現時擱置並非取消「創新豁免」，而是在「第三方代幣」條款、股東權益安排、股息派發機制及制裁合規缺口等問題未解前，無限期延後。SEC亦未有為代幣化證券安排任何公開規則制定程序或公開會議。 國際監管則持續推進。歐盟MiCA及英國FCA監管沙盒均為代幣化金融產品提供相對清晰路徑，令市場擔心美國按兵不動會把創新推向海外。這種分化亦與近期各國對預測市場（prediction markets）監管取態不一、導致市場准入碎片化的趨勢相呼應。 此外，數碼資產平台的監管審視不止於代幣化股票。監管機構及立法者亦在調查預測市場的交易完整性，反映對新型金融產品的監管力度正擴大。 要打破僵局，SEC可選擇把豁免範圍收窄至全面排除第三方代幣，只容許發行人自行代幣化；或為第三方類別制定可令交易所營運方及市場參與者接受的新合規標準。國會層面若推動加密市場結構法案亦可能迫使SEC加快行動，但目前未見針對代幣化股票的具體法案推進至委員會審議（committee markup）階段。 免責聲明：本文只供資料參考，並不構成任何財務或投資建議。加密貨幣及數碼資產市場風險甚高，作出任何決定前請自行研究。