美國證監會擬推代幣化股票"創新豁免"框架　傳統金融憂流動性與收入被分拆

美國證券交易委員會（SEC）據報將於本周正式公布一套名為"創新豁免"（innovation exemption）的框架，容許第三方把蘋果（Apple）、特斯拉（Tesla）等美股代幣化，而毋須獲發行公司批准。市場普遍認為，措施有望加速傳統股票市場向區塊鏈遷移，交易所則憂慮流動性被分散及手續費收入流失。 彭博5月18日報道，該框架源於SEC內支持加密貨幣的委員Paul Atkins與Hester Peirce今年2月提出的放寬監管構想。Coinbase及Blockchain Association早前亦曾提交支持信，力促監管機關允許第三方代幣化。 不過，Peirce於5月22日發布的指引較市場預期更收斂，僅適用於能完整保留股東權益的鏈上股權工具，並明確排除不附帶投票權或股息權的合成股票代幣。 報告指出，代幣化股票對傳統市場的核心衝擊在於"分拆"： 一是流動性分拆。同一隻股票若在多條區塊鏈及不同去中心化平台被代幣化，原本集中於紐交所（NYSE）或納斯達克（NASDAQ）的成交量與訂單流會被分散，容易造成跨平台價格差異，大額交易滑點上升，市場整體效率下降。 二是收入分拆。交易活動分流後，原本由本土交易所取得的交易費與中介收益，可能轉移至境外司法轄區或競爭平台，直接削弱一國金融競爭力。 Tiger Research以南韓為例說明：香港資產管理公司南方東英（CSOP）推出的"SK Hynix 2x槓桿ETF"已成為全球最大單一股票槓桿ETF，資產規模逾11萬億韓圜（約80億美元）。報告認為，若南韓當初能透過監管沙盒率先推出類似產品，相關管理費及金融收益或可留在境內。 報告以"超級商場"作比喻：傳統股市像一個由交易所主導的巨型商場，買賣雙方集中成交，交易所擁有交易入口並收取費用；代幣化股票則像在商場外容許任何人開設成千上萬的街邊攤，毋須許可便可直接交易。結果是買家分流、各攤位庫存變薄、大額交易更難成交，收入亦隨之碎片化。若本地交易所受制於監管而遲疑，其他司法轄區的平台可能率先吸納全球資金流與中介收益。 資本分拆已見端倪。就在SEC釋出框架訊號的同日（5月18日），去中心化平台Hyperliquid的RWA（real-world assets，現實世界資產）相關未平倉合約（open interest）突破26億美元，創新高。在傳統資產24/7鏈上交易需求帶動下，永續合約DEX的RWA成交量或有進一步上升空間。 傳統金融機構與監管部門正面臨取捨：一方面可選擇合作推動代幣化基建（報告提及紐交所已採取相關路徑），另一方面也可能游說監管機關以維護既有收入。監管者同樣兩難，既要掌握創新節奏，又要防止本土收入被離岸平台侵蝕。 報告認為，即使框架正式落地，真正的摩擦才剛開始，後續兩大焦點包括：其一，圍繞股東權益的第二輪"清晰化"爭議；其二，如何把在監管灰色地帶成長的平台（如Hyperliquid）納入監管體系。若相關平台被界定為無牌交易所，可能引發新一輪流動性轉移與不確定性衝擊。 在數碼資產時代，未能迅速行動的金融機構與司法轄區，或將永久失去長期以來的收費壟斷與金融主導地位，資本亦會持續向不同渠道分散。