Hyperliquid 聯手 Circle、Coinbase：USDC 確立為 "對齊報價資產"

半年前，Circle 在 Hyperliquid 的穩定幣競標中落敗；半年後，Circle 與 Coinbase 以更直接的方式回到牌桌——兩家公司同意自願質押 HYPE，並承諾把 Hyperliquid 平台上 USDC 儲備收益的 90% 回饋予協議，以換取 USDC 成為唯一的「對齊報價資產」（Aligned Quote Asset）。USDH 將逐步退場，由 USDC 接棒。 過去 24 小時，Hyperliquid、Coinbase 及 Native Markets 相繼發布公告。Hyperliquid 已落實 AQAv2 規則：USDC 成為唯一的對齊報價資產；Coinbase 擔任 "treasury deployer"（國庫部署方），把 USDC 儲備收益的大部分回流至協議金庫；Circle 擔任 "technical deployer"（技術部署方），負責 CCTP 跨鏈轉移及原生發行基礎設施。兩方各質押 500,000 枚 HYPE 作為履約抵押；若國庫部署地址產生的收益不足以覆蓋成本，質押的 HYPE 會被削減（slashed）。 在制度上，未來由驗證者營運的 HIP4 預測市場及永續合約市場，將強制使用 USDC 作為報價資產。Coinbase 亦正式確認其 HYPE 質押倉位大幅增加。 Native Markets 方面，公告指其已按協議條款把 USDH 品牌資產售予 Coinbase，USDH 市場將逐步收縮；現有持倉仍可向發行方 Bridge 以面值贖回。Native Markets 創辦人 @fiege_max 形容這是 "Hyperliquid 迄今最大勝利"。 回顧機制：過去 Circle 持有 Hyperliquid 上流通 USDC 的全部儲備，並以購買美國國債賺取利息；最新安排下，Coinbase 接手管理 Hyperliquid 的 USDC 儲備，並把約 90% 收入導入 Hyperliquid 的 auxiliary fund，用於回購及銷毀 HYPE。 去年 9 月，Hyperliquid 曾公開拍賣其「對齊穩定幣」席位，Circle 與初創團隊 Native Markets 競逐，最終由 Native Markets 勝出並推出 USDH，當時約 50% 的 USDH 儲備收益流入 auxiliary fund。但 USDH 一直未獲市場與用戶廣泛採用：Hyperliquid 上 USDH 供應約 1.02 億美元，USDC 則達 50.8 億美元。USDH 每年約為 auxiliary fund 貢獻 160 萬美元年化收益，USDC 過往則為 0。 Hyperliquid 的加密永續合約長期以 USDC 計價，是平台最大交易板塊；HIP3 部署方之中，Trade[XYZ] 佔該板塊約 94% 交易量，同樣選擇 USDC 作為報價資產。相反，少數使用 USDH 的 HIP3 交易所（如 Markets、Felix）因流動性被分割而承受更高執行成本，散戶在 USDH 與 USDC 之間兌換亦體驗不佳。新推出的 HIP4 預測市場起步時亦採用 USDH 作為報價資產，令流動性分割從第一天起就被帶入。 繼續推 USDH 會限制自身策略空間；但若放棄 USDH，又等同令 9 月拍賣與 Native Markets 半年投入變得尷尬。Hyperliquid 最終選擇第三條路：讓 Circle 與 Coinbase 把 USDC "對齊"，直接捕捉平台上已存在的 50 億美元規模收益池。去年 9 月 Circle 未能拿下 USDH；今次則不再等待。 另一個細節是：今年 2 月 16 日，Hyperliquid 聘用 Sterling_hl（Circle 前 onchain 業務主管）擔任 BD；三個月後，Coinbase 與 Circle 坐到同一張桌上。 這次合作的淨受益者亦包括過去使用 USDH 的 HIP3 交易所。Kinetiq 的 Markets 發聲明確認可無縫遷移至 USDC；Felix 創辦人 @0xBroze 亦表示接受結果。兩者長期被 USDH/USDC 雙軌制度困擾，包括保證金交易、流動性深度及用戶體驗，現將統一於單一流動性池。HyperEVM 上已整合 USDH 的應用亦會同步進入遷移期。 相對而言，兩個未使用 USDH 的 HIP3 部署方成為少數受壓者：Dreamcash 以 USDT0 作報價資產，HyENA 以 USDe 作報價資產。Hyperliquid 文件列明，未來 HIP4 預測市場及由驗證者營運的合約市場必須採用「對齊報價資產」；若這兩個交易所要推進到下一階段，則需 Tether 與 Ethena 同意相同嚴格條款——把 90% 儲備收益回饋協議。 若以數據估算對 HYPE 的影響：在 USDH 時代，Hyperliquid 來自穩定幣業務的年化收入約 160 萬美元。假設 Hyperliquid 上 USDC 餘額維持 50 億美元、國債收益率 3.5%，穩定幣業務年化收入可達 1.37 億至 1.6 億美元，增幅接近 100 倍。這筆收入不會以股息形式分派，而會依現行機制全數用於回購並銷毀 HYPE。新增年化 1.4 億至 1.6 億美元，約等同每日多 40 萬美元回購；在平台現時每日約 150 萬美元回購水平下，屬即時提升約 26%。 更關鍵的是收入結構改變。過去 Hyperliquid 幾乎完全依賴交易手續費，屬典型流量驅動模式；現新增一條以存款規模為基礎的現金流，波動性顯著低於交易量。於本輪下行中，Hyperliquid 穩定幣存款只較歷史高位回落 15%，同期月交易量卻下跌 55%，平台抗週期能力明顯增強。 此外，Coinbase 與 Circle 各質押 500,000 枚 HYPE，本身亦形成直接買盤需求。把 USDC 放進 Hyperliquid，某種程度上等同把 Coinbase 與 Circle 放進 Hyperliquid。 合規敘事亦同步升級。Hyperliquid 作為離岸註冊的 PerpDEX，過去兩年一直在美國監管的灰色地帶運作；Coinbase 是美國最大上市合規加密交易所，Circle 則是美國監管框架下最大的穩定幣發行方。兩家美國合規龍頭同時質押 HYPE 並進行業務層面深度整合，令 Hyperliquid 的合規故事出現系統性提升。 目前美國參議院正審議 CLARITY Bill，市場普遍評估其通過機會不低。若法案落地，將重劃 DeFi 協議的法律邊界與責任主體，離岸架構的保護傘或被部分收窄。在此時間窗內，與兩大合規力量深度綁定，等同在監管變局前先行購買保險。Native Markets 創辦人在告別聲明中稱，此合作令協議與 "美國加密政策最強聲音" 對齊；這番話並非空泛。 律動 BlockBeats