Saylor 旗下 Strategy 幾乎包辦企業買幣，財庫需求急縮成市場集中風險

企業財庫買入比特幣（BTC）的熱潮正迅速收斂到單一玩家，原本被視為可擴大機構參與的交易，如今反而變成需求高度集中的風險。CryptoQuant 本周發表報告指出，全球最大企業比特幣持有者 Strategy 過去 30 日增持約 45,000 枚 BTC，為自 2025 年 4 月以來最快的累積速度。 同一期間，其餘所有財庫公司合計僅買入約 1,000 枚 BTC，較去年 8 月高位的 69,000 枚暴跌 99%。這批公司的總買入佔比亦由高峰期的 95% 跌至 2%。按 CryptoQuant 數據計，Strategy 現時持有約 76% 由財庫公司持有的全部比特幣。 上述走勢印證了 Galaxy Digital 去年夏季的警告。Galaxy 在 7 月報告中指出，數碼資產財庫公司（DATCO）模式本質上是流動性衍生品，只有在股價相對其所持比特幣淨值存在溢價時才可運轉；一旦溢價收窄，飛輪會反向：價格下跌令資產淨值縮水、溢價被擠走，增發股份由增值變成攤薄。 情況幾乎按其描述上演。2025 年 7 月及 8 月、即企業密集加倉的 DATCO 夏季期間，BTC 曾在 110,000 美元以上交易。按 CoinDesk 市場數據，BTC 目前仍在 70,000 美元以下徘徊，並自 10 月 10 日急挫後逐步修復。Galaxy 分析顯示，接近周期高位大舉買入的公司（包括 Metaplanet 及 Nakamoto Holdings）截至 12 月的平均成本高於 107,000 美元，以現價計已嚴重「坐艇」。 Strategy 亦開始加強防守。公司在 12 月披露持有 14.4 億美元現金儲備，目標逐步增至可覆蓋 24 個月股息及利息責任。不過，防禦部署未有拖慢其買幣步伐。CryptoQuant 的數據顯示，其他公司無一能跟上，更多是直接停止追趕。 結果是市場需求結構較預期更集中。去年夏天在香港舉行的 Bitcoin Asia 上，財庫公司曾把自身定位為可規模化的新一類企業買家，既能吸納比特幣供應，又可跑贏被動持有。現階段，這個願景幾乎只剩下一張資產負債表在支撐。