《Clarity Act》草案傳出禁穩定幣派息　加上Tether宣布聘四大審計　Circle股價急挫20%

【Foresight News｜Sanqing】美東時間3月24日，穩定幣發行商Circle（CRCL）在紐交所收報101.17美元，單日跌逾20%，為上市以來最大單日跌幅。其最大分銷夥伴Coinbase（COIN）同日亦下挫近10%，在納斯達克收報181.04美元。 市場拋售焦點落在最新《Clarity Act》草案內容外洩。草案擬禁止數碼資產服務提供者就穩定幣餘額「直接或間接」支付收益，並禁止任何在經濟或功能上等同利息的結構安排。相關文本於3月24日在閉門會議提交予加密行業代表審閱，銀行業代表則安排在翌日跟進。記者Eleanor Terrett引述涉事人士電郵，在社交平台披露草案細節。 USDC過往並無向持幣者派息，Circle亦從未向代幣持有人支付任何收益。問題在於，草案規管範圍並不限於發行方，實際向用戶派發回報的是Coinbase。根據Circle招股書披露的分成機制：Coinbase平台內持有的USDC，其儲備利息100%歸Coinbase；平台以外流通的USDC，儲備利息則有50%歸Coinbase。Coinbase再把平台產生的大部分儲備收益，以「USDC Rewards」形式回饋用戶。哥倫比亞法學院分析指出，Coinbase在USDC Rewards上的利潤極薄，僅保留約20至25個基點（bps）的利差。 草案中「直接或間接」以及「在經濟或功能上等同利息」的措辭，被視為針對上述安排而設，意在堵塞變相派息的空間。禁令對Coinbase的財務影響或許有限，甚至可能偏正面：作為Circle股東且可分得平台外儲備純利的50%，Coinbase推廣USDC的誘因未必消失。 但USDC的競爭對手不只USDT，還包括美元本身。USDC Rewards令USDC在用戶體驗上近似「數碼高息儲蓄戶口」，亦被視為推動USDC過去兩年增長速度持續快於USDT的關鍵因素之一。一旦派息渠道被堵，用戶持有USDC的意願料將下降，需求轉弱的傳導最終指向Circle：零售端持幣動能放緩，或令USDC總流通量增速下降，儲備累積步伐同步放慢，從而削弱Circle以規模擴張支撐收入增長的敘事。 草案同時保留「以活動為基礎的獎賞」（activity-based rewards）豁免，容許與支付、轉帳或平台使用掛鈎的獎賞。不過，這與現時「持幣賺取收益」（hold-to-earn）模式屬完全不同的產品設計。此外，「在經濟或功能上等同利息」的表述較為含糊，未來監管詮釋空間大，活動型獎賞的邊界仍存在被收窄風險。 同日另一項消息亦加劇壓力：競爭對手Tether宣布已聘請四大會計師事務所之一，將首次進行全面財務審計，包括USDT儲備。USDC長期以「合規與透明」作差異化賣點，Circle定期接受頂級會計師行作儲備核證；在監管不明朗的年份，成為機構客戶及重視合規的交易平台的重要選擇。 相較之下，Tether過往以季度核證而非全面審計回應外界疑慮。S&P Global在2025年把USDT信貸評級下調至「弱」，並警告若比特幣價格再跌，或出現抵押不足風險。另方面，《GENIUS Act》要求大型穩定幣發行方每年接受獨立審計，Tether聘四大亦可視為回應法規要求。即使審計尚未啟動、結果未明，市場仍可能先行重估：一旦審計順利完成，Circle多年累積的「合規溢價」及由此帶動的增長優勢或被壓縮。 總結而言，Circle的估值邏輯依賴一套增長飛輪：以收益誘因提升持幣意欲，規模擴張帶動儲備池做大，再以儲備利息支撐收入增長。該模式的前提，是穩定幣可在一定程度上被市場當作可生息資產或類儲蓄工具。《Clarity Act》草案正嘗試從立法層面否定這一前提。若缺乏收益誘因，USDC增長將更倚重真實世界支付等自然採用路徑，速度更慢且不確定性更高。合規有助Circle保住牌照，但未必保得住原有增長模式。銀行界給出的訊號更清晰：穩定幣可以存在，但不應賺取利息。