鏈上訊號顯示或進入築底期　比特幣市場結構或正轉向

不少投資者都在問同一個問題：ETF 已推出、企業採用持續、監管框架亦見改善，點解比特幣仍未上升？事實上，比特幣近月回落至約 60,000 美元區間，並一度觸及本輪周期新低。 問題未必出在比特幣本身。資金正在與人工智能等強勢投資主題，以及潛在的新一輪大型科技 IPO 浪潮爭奪回報機會。投資者輪動至上述機會之際，加密市場新增買盤相對不足。 不過，鏈上數據提供了另一個角度，當中有三項指標特別值得留意： • LTHSOPR / STHSOPR 比率 • 供應處於盈利（Supply in Profit） • 200 週移動平均線與已實現價格（Realized Price） LTHSOPR / STHSOPR 比率明顯下滑，反映長期持幣者已不再像上一輪牛市般實現大額利潤。供應處於盈利的比例亦跌至約 47%，意味超過一半比特幣持有人目前處於打和或虧損狀態；相較之下，在牛市階段，處於盈利的供應量比例往往超過 90%。 同時，比特幣正逼近兩個歷來具代表性的估值水平：200 週移動平均線及已實現價格。兩者在過去熊市中多次扮演重要支撐區。 綜合以上指標，可見市場中的投機泡沫大致已被消化，情緒亦由亢奮轉為審慎，投資者進入更傾向耐心等待與逐步吸納的階段。 這並不代表底部一定已經出現，但顯示比特幣並非出現結構性失靈，更像是在全球最強投資敘事競爭下，面對需求不足。現階段市場仍處於關鍵的探底測試期，下一次主要走勢很大程度取決於是否有新增資金回流至比特幣生態。