CFTC одобрила Kalshi и дала послабления Coinbase для бессрочных контрактов на биткоин — заметный поворот в регулировании

29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) объявила о двух ключевых решениях в один день. Регулятор официально одобрил заявку KalshiEX, LLC (Kalshi) на листинг бессрочного контракта на биткоин, а также выдал Coinbase no-action letter, позволяющий предлагать отдельные продукты с бессрочными фьючерсами клиентам из США через дочернюю структуру. Одновременно CFTC опубликовала программное заявление о листинге perpetual-контрактов, зафиксировав понятную рамку для вывода таких продуктов на регулируемые рынки. Координированный пакет решений рассматривается как шаг от многолетней "серой зоны" в регулировании криптодеривативов в США к формализуемому и проверяемому комплаенс-маршруту для "настоящих" бессрочных контрактов. По итогам рассмотрения CFTC пришла к выводу, что Bitcoin perpetual от Kalshi соответствует Commodity Exchange Act и базовым принципам DCM (Designated Contract Market). В оценке отдельно учитывались глубина и ликвидность спотового рынка биткоина, параметры дизайна контракта и возможности по управлению рисками. Приказ об одобрении предусматривает постоянное соблюдение требований и подчёркивает, что конструкция perpetual "не обязательно подходит для всех классов активов". Регулятор также призвал участников рынка взаимодействовать с надзорными органами и подавать предложения по perpetual-продуктам на другие базовые активы через формальную процедуру согласования. Дополнительно подразделение CFTC по взаимодействию с участниками рынка (Market Participants Division) направило зарегистрированному фьючерсному комиссионному торговцу Coinbase Financial Markets (CFM) интерпретационное письмо и no-action letter. Документы позволяют CFM предлагать пользователям из США криптоопционы и бессрочные контракты, размещённые на Deribit. В письме подтверждается, что такие бессрочные контракты могут квалифицироваться как иностранные фьючерсы в рамках Regulation 30.1 CFTC. При выполнении определённых условий CFTC не будет рекомендовать меры принудительного воздействия в отношении CFM за перевод цифровых товарных активов клиентов и платёжных стейблкоинов в зарубежную аффилированную структуру для целей маржинального обеспечения, при том что аффилиат может повторно использовать эти клиентские активы. Ранее на американском рынке практически отсутствовали "настоящие" perpetual-контракты без даты экспирации. Coinbase Derivatives в июле 2025 года запустила фьючерсы "perpetual-style" через self-certification, с длительностью контрактов до пяти лет, пытаясь воспроизвести экономику perpetual при сохранении конечной даты. Текущие решения создают два комплаенс-пути для "true perpetuals": Kalshi идёт по классическому маршруту стандартных фьючерсов DCM, а Coinbase получает доступ к аудитории США через модель иностранных фьючерсов в сочетании с криптозалогом. Председатель CFTC Майк Селиг заявил, что бессрочные контракты — важный инструмент управления рисками и ценообразования на глобальном рынке криптоактивов. По его словам, запуск подлинных perpetual в США — существенный шаг для укрепления позиции страны как мирового криптохаба. Он добавил, что CFTC сформировала работоспособный регуляторный каркас для бессрочных контрактов на криптоактивы и намерена защищать целостность рынка, ограничивая чрезмерное кредитное плечо, волатильность и системные риски. Селиг также отметил, что текущий подход ещё не закреплён в виде постоянных правил, и в будущем политика может корректироваться по мере изменения регуляторной среды. Почему CFTC ранее не одобряла полноценные Bitcoin perpetual? В рамках традиционного режима товарных фьючерсов такие инструменты считаются "новыми": у них нет экспирации и финального расчёта, что конфликтует с привычной логикой Commodity Exchange Act, предполагающей наличие даты окончания и механизма конвергенции. Внутри CFTC обсуждалось, относить ли perpetual к фьючерсам или свопам, поскольку классификация ведёт к принципиально разным регуляторным требованиям, включая клиринг, маржу и отчётность. Правовая неопределённость затрудняла формирование понятного комплаенс-пути для платформ. Добавляли осторожности регулятора и высокий уровень плеча, спекулятивная природа инструмента, а также риски манипулирования рынком. BTCPERP — бессрочный контракт, отслеживающий спотовую цену биткоина. Фиксированной даты окончания нет, а периодические расчёты между лонгами и шортами происходят через механизм funding rate, поддерживающий близкую привязку к споту. На мировом рынке криптодеривативов perpetual давно доминируют. По данным CoinGecko 2025 Annual Report, общий объём торгов криптодеривативами на централизованных биржах достиг примерно $857 трлн, из которых около 78% пришлось на perpetual. В 2025 году совокупный объём торгов perpetual на децентрализованных биржах составил около $6,7 трлн (+346% год к году). Пока в Вашингтоне спорят о границах комплаенса, офшорные децентрализованные perpetual-площадки вроде Hyperliquid уже расширили линейку до S&P 500, сырой нефти и золота через ончейн-синтетические активы. К концу мая 2026 года объём торгов perpetual на Hyperliquid вырос до $586,12 млрд, а по данным Allium общий открытый интерес по деривативам на платформе к концу мая достиг исторического максимума — почти $60 млрд, причём число частных и институциональных участников продолжало расти. На этом фоне одобрение CFTC выглядит не просто уступкой крипторынку, а необходимой "оншорной обороной" на фоне офшорных инноваций, которые фактически превращают любые активы в perpetual-фьючерсы. Регулируемые фьючерсы на биткоин, такие как контракты CME, остаются стабильным инструментом хеджирования для институционалов, но по плечу и торговой динамике они отличаются от perpetual, популярного у розничных и профессиональных трейдеров. Для Kalshi решение открывает новую зону роста в предикшн-маркетах и размывает границы между рынками прогнозов и классическими криптодеривативами. Платформа получает возможность опираться на комплаентную логику расчёта событий и выходить к пулам ликвидности perpetual, ранее доминировавшим на централизованных биржах. Для Coinbase эффект может проявиться уже в следующей отчётности: объёмы и выручка от торговли perpetual получат более прозрачную траекторию. Ранее американские трейдеры в основном полагались на офшорные площадки, сталкиваясь с кастодиальными рисками, регуляторной неопределённостью и барьерами для институционального доступа. Прояснение требований и поддержка криптозалога могут привлечь традиционных игроков, включая хедж-фонды и family office. Трейдеры смогут дольше удерживать позиции с плечом для хеджирования спота без частых сделок, а часть офшорной ликвидности способна вернуться в каналы, соответствующие требованиям США. Ожидается, что одобрение Kalshi и режим послаблений для Coinbase ускорят запуск новых продуктов, включая ETH perpetual, формируя более полноценную экосистему криптодеривативов. В долгосрочной перспективе такая политика способна усилить конкурентоспособность США на глобальном рынке криптодеривативов, привлечь капитал, кадры и инфраструктуру и создать условия для более глубокой интеграции криптоактивов с традиционными финансами. По оценке автора, текущий момент может оказаться самым благоприятным для индустрии с точки зрения регуляторов.