本週，市場發出了混合信號。NVIDIA公佈強勁業績，支撐持續的AI基礎設施增長，但債券市場提醒投資者，高利率仍然是風險承擔的主要限制（NVIDIA， 聯準會會議紀要）。
這種緊張局勢在不同資產類別中表現明顯。美國股市在週四反彈，波動性下降，半導體股在NVIDIA業績公佈後企穩。加密貨幣市場較為平靜：比特幣保持在70,000美元上方，以太坊再次表現不佳，比特幣ETF連續數日出現負流量（Bitbo比特幣ETF流量表）。
市場快照：風險保持強勁，但沒有明確突破
在5月18日至5月21日期間，標普500指數上漲0.42%，納斯達克100指數上升0.39%，道瓊斯指數攀升1.63%，羅素2000指數上漲1.45%。這顯示股市廣泛具有韌性，不僅僅是大型科技股推動。比特幣在5月17日至5月21日下跌0.62%，以太坊下跌1.98%。比特幣保持領先，但加密貨幣沒有參與股市反彈。
VIX指數從19.25下降至16.68，顯示投資者在週末時較不擔憂。然而，利率仍保持高位。10年期美國國債收益率在5月19日達到4.69%，30年期達到5.20%，即使在股市反彈的情況下，這仍對長期資產造成壓力。
聯準會會議紀要：政策辯論變得更加雙向
4月FOMC會議紀要給投資者更多理由關注上升的收益率。大多數成員表示，如果通脹保持在2%以上，可能需要更多政策緊縮，許多人希望移除暗示傾向於寬鬆政策的措辭（聯準會會議紀要）。
這很重要，因為聯準會的辯論不再僅僅是關於降息何時到來。委員會現在分為兩派：一派認為一旦通脹下降恢復或勞動市場疲軟，最終的寬鬆政策是適當的，另一派希望政策措辭為通脹持續黏性時重新緊縮留出空間。
這種情況對市場估值設置了上限。即使AI盈利強勁，比特幣保持穩定，股市上漲，10年期收益率約4%和30年期收益率超過5%使長期增長故事更難成功（NVIDIA）。
NVIDIA：AI基礎設施交易通過最大考驗
NVIDIA是本週的重要公司事件，因為它提供了AI支出是否仍在推動收入的最清晰視角。該公司報告2027財年第一季度收入816億美元，同比增長85%，數據中心收入創紀錄的752億美元，同比增長92%（NVIDIA）。
強勁的業績不僅僅關於過去。NVIDIA預計第二季度收入將為910億美元，上下浮動2%，並且在此預測中不計算來自中國的任何數據中心收入。這意味著中國現在被視為可能的額外收益，而不是增長的必需品。如果中國重新開放，會增加需求，但如果沒有，NVIDIA的增長仍會繼續。
NVIDIA還將季度股息從每股0.01美元提高到0.25美元，並批准另外800億美元用於股份回購，第一季度向股東返還約200億美元（NVIDIA）。這很重要，因為NVIDIA現在不僅被視為快速增長的芯片製造商，而且是能夠向投資者返還大量資本的現金充裕的基礎設施領導者。
然而，股價反應並不爆炸性。NVDA從週一開盤到週四收盤下跌4.51%，而SMH上漲0.35%，SOXQ上漲1.48%，顯示市場接受了盈利強勁，但並未將其視為立即重新定價整個AI交易更高的理由。
重點不是NVIDIA讓任何人失望。現在期望只是非常高。該公司顯示了對AI基礎設施的需求強勁，但投資者懷疑隨著利率上升和大型科技支出受到更多關注，它是否能夠繼續超越期望。
預測市場：事件交易正成為市場基礎設施
預測市場在加密貨幣和傳統金融的融合中發揮越來越重要的作用。主要變化是事件合約不再僅僅用於投機。它們開始與更大的流動性池、穩定幣資金以及允許用戶在同一地方交易現貨、衍生品、代幣化資產和基於事件的產品的統一交易賬戶連接。
這很重要，因為預測市場將市場情緒轉化為可交易的東西。交易者不僅僅觀看民調、分析師報告或社交媒體趨勢，而是可以實時定價選舉、重大事件、資產價格、體育結果或政策決定的可能性。對於加密貨幣，這帶來了新的交易活動和參與度。對於傳統金融，這可能成為衡量期望的新方式。
更大的變化在於基礎設施。一些鏈上平台正在測試零費用事件合約、統一保證金和穩定幣抵押品。這使交易變得更容易，並有助於預測市場感覺更像衍生品交易的自然部分。同時，代幣化股票、商品和外匯產品正在開拓超越加密貨幣對的市場。長期目標是一個'交易一切'模式，用戶可以在不離開同一交易環境的情況下在加密貨幣、宏觀、現實世界資產和事件風險之間移動。
事件合約接近金融衍生品、遊戲和信息市場之間的界線，因此隨著交易增長，它們可能會受到更多關注。傳統交易所和監管機構將關注市場完整性、制裁合規性、操縱風險，以及24/7鏈上市場是否能安全地與受監管的商品和股票市場重疊。這不一定會阻止該部門，但這意味著下一階段取決於監管機構是否決定將預測市場納入正式框架或推回。
重點是預測市場應該被視為不是利基加密貨幣產品，而是鏈上金融能夠觸及現實世界事件風險的早期測試。如果這種模式奏效，它為加密貨幣市場增加了另一層：穩定幣處理結算，代幣化資產提供抵押品，衍生品提供槓桿，預測市場將情緒轉化為可交易的東西。
加密貨幣和RWA：機構主題保持完整，但流量較弱
比特幣本週的主要問題不是價格下跌，而是資金流量放緩。美國現貨比特幣ETF在5月18日流出2.099億美元，5月19日流出8.653億美元，5月20日流出7110萬美元，IBIT佔5月19日流出的大部分（Bitbo比特幣ETF流量表）。這與5月早期不同，當時強勁的ETF需求幫助比特幣保持強勁。
這很重要，因為比特幣表現得更像一個宏觀機構資產。當ETF流量為正時，比特幣可以更容易地處理較高的利率。但當流量轉為負數且國債收益率上升時，比特幣更難突破。
RWA故事看起來比ETF故事更好。截至5月21日，代幣化美國國債的分佈價值達到153.4億美元，7日年化收益率為3.40%；Circle、Ondo、Securitize和Franklin Templeton是按價值計算的四個最大平台（RWA.xyz）。ONDO也從約0.34美元上升到0.42美元，顯示RWA代幣比BTC或ETH有更好的勢頭，即使更廣泛的加密貨幣市場保持謹慎。
RWA保持相關性，因為高國債收益率使代幣化現金產品更具吸引力。如果聯準會保持高利率，鏈上國債產品可以繼續提供穩定收益率。如果收益率快速下降，該部門可能需要更多功能，如使用代幣作為抵押品或允許即時贖回，以保持投資者興趣。
總結
5月17日至21日的市場既強勁又脆弱。NVIDIA證明了對AI基礎設施的需求仍然很高，但股票的反應顯示，當期望已經很高時，僅僅表現良好是不夠的。
在加密貨幣方面，比特幣表現優於以太坊，但負ETF流量是一個警告。對於RWA，整體環境仍然良好，因為高國債收益率支撐對代幣化國債的需求，但代幣價格仍依賴流動性和整體風險偏好。
市場的下一步行動可能取決於三件事：國債收益率是否下降，比特幣ETF流量是否穩定，以及投資者是否將NVIDIA的結果視為持久AI現金流的證據，而不是AI支出週期的頂峰。
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