本週的反彈並非一帆風順。美國股市收高，波動性下降，美元失地，但加密貨幣未能跟上。從週一到週四，比特幣下跌約3.0%，以太坊下跌4.8%，而標普500指數上漲0.8%，納斯達克100指數上漲0.6%。簡而言之，股票在擔憂中推高，而加密貨幣正在等待更多機構興趣。
宏觀背景：增長改善，通脹依然粘滯
聯儲局繼續限制風險承擔。4月29日，聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%，並指出通脹仍然高企，部分原因是全球能源價格。投票顯示一些分歧：史蒂芬·米蘭希望下調25個基點，而貝絲·哈馬克和其他人傾向於維持利率穩定，但不希望在聲明中保持寬鬆傾向。
週四的數據讓聯儲局面臨更大困難。第一季度實際GDP按年化增長2.0%，較第四季度的0.5%有所上升，但通脹依然高企。PCE價格指數按年化增長4.5%，核心PCE上漲4.3%。3月份的PCE報告顯示類似趨勢，標題PCE當月上漲0.7%，年度上漲3.5%，而核心PCE當月上漲0.3%，年度上漲3.2%。
勞動成本保持穩定。就業成本指數第一季度上漲0.9%，工資和薪酬上漲0.8%，福利上漲1.2%。過去一年，民間工人的總薪酬增長3.4%。這意味著增長穩固，但通脹仍是問題。這有助於盈利，但也減慢了市場對寬鬆貨幣政策預期的速度。
美國股票：具韌性但有選擇性
股票表現優於加密貨幣，因為投資者受到盈利、AI敞口和較低波動性的鼓舞。VIX從週一的19.21下降至週四的16.89，下跌約12.1%，這幫助股票應對聯儲局和通脹更新。然而，10年期國債收益率仍從約4.31%上升至4.39%，所以這並非流動性的廣泛增加。
特斯拉：AI平台論點獲得支持
特斯拉通過為投資者提供更清晰的長期願景而脫穎而出。TSLA從週一到週四上漲約2.6%，因為市場開始將特斯拉視為AI和軟件平台，而非僅僅是汽車公司。第一季度，特斯拉收入按年增長16%至223.87億美元，GAAP毛利率為21.1%，營業收入猛增136%至9.41億美元，自由現金流達到14.44億美元。
主要收穫是利潤來源的轉變。汽車收入按年增長16%至162.34億美元，但服務及其他收入猛增42%至37.45億美元，成為業務增長最快的部分。汽車毛利率（不包括監管信貸）為19.2%。活躍FSD訂閱增長51%至128萬。這支持了特斯拉從硬件銷售轉向更多軟件、保險、服務和自主收入的想法。
仍存在風險。特斯拉第一季度製造了408,386輛汽車，但僅交付358,023輛，所以庫存增加至27天供應量。能源收入按年下降12%至24.08億美元，儲能部署為8.8 GWh，使能源成為本季度的薄弱環節。儘管如此，如果Robotaxi、FSD、Optimus、AI芯片和能源容量能夠很快開始產生收入，投資者似乎願意忽視短期問題。
大型股盈利：AI增長是真實的，但資本支出紀律現在成為辯論焦點
本週的公司業績強化了來自美國股市的主要信息：AI需求是真實的，但為其建設的成本變得越來越難以忽視。Meta、微軟、亞馬遜和蘋果各自以不同方式展示了這一點。收入增長仍然強勁，AI正在改善產品，對雲服務的需求持續增長。關鍵問題是在AI上花費的下一美元是否會帶來足夠的回報來證明投資的合理性。
Meta顯示了最強勁的廣告增長，收入增長33%，為2021年以來最快增速。AI驅動的廣告定向繼續改善廣告主的投資回報率，Llama、商業AI工具和AI眼鏡等產品提供了多個長期增長路徑。挑戰是支出。Meta的2026年資本支出指引躍升至1,150億至1,350億美元，幾乎是去年的兩倍，而Reality Labs仍是重大拖累。投資者仍相信增長故事，但他們想知道AI支出何時開始顯示明確的自由現金流。
微軟仍是從軟件中的AI賺錢的最佳例子。Azure增長40%，微軟雲收入達到545億美元，年化AI收入超過370億美元，較去年增長123%。Copilot付費用戶也增長至2000萬以上，顯示企業AI正從試驗轉向實際預算。不過，預期很高。Azure剛好超過預期，雲基礎設施成本正在上升，投資者正在辯論40%的Azure增長能否持續，或者這只是短期高峰。
亞馬遜實現了市場想要的雲增長。AWS收入增長28%，為15個季度以來最快，而總收入達到1,815億美元，廣告作為第三大利潤來源持續增長。擔憂在於盈利質量和高支出。來自Anthropic的大筆投資收益推高了淨利潤，2026年資本支出預計達到1,250億美元，為大型科技公司中最高。對亞馬遜而言，積極觀點是AWS增長回歸。擔憂是亞馬遜可能正在為增長犧牲利潤率，恰好在投資者希望更關注現金流的時候。
蘋果之所以突出，是因為市場仍在等待新的證明。主要問題是iPhone銷售，特別是在中國，在強勁的上季度後能否保持，以及服務能否從大約每季度300億美元繼續增長。由於高利潤率，服務是蘋果的主要利潤驅動力，但App Store的法律問題和較慢的AI故事增加了風險。蘋果的優勢是其高效賺錢的方式。其挑戰是證明較安靜的AI方法仍能與Meta、微軟和亞馬遜的大筆投資競爭。
要點是大型科技仍在推動美國股市情緒，但預期越來越高。AI收入、雲需求和服務增長足以支持目前的估值，但市場變得更有選擇性。能夠清楚顯示AI利潤、保護利潤率並明智支出的公司可能會繼續領先。那些過於依賴未來AI承諾的公司可能面臨更多懷疑，即使其收入增長看起來不錯。
加密貨幣：ETF資金流在強勁的4月後降溫
比特幣本週開始時有強勁的機構資金流入。根據Amberdata 4月27日的快照，BTC接近78,629美元，ETH約2,369美元。BTC現貨ETF連續五天淨流入共5.561億美元，BTC ETF管理資產達到1,123億美元。比特幣保持頂級機構選擇，BTC ETF持有量佔供應量的7.1%，而ETH ETF持有量佔ETH供應量的1.5%。
問題是月底動能放緩。美國現貨比特幣ETF在4月仍帶來約21億至24.4億美元，為2025年10月以來最佳月份，但最後幾天需求降溫，4月29日淨流出約1.484億美元。貝萊德的IBIT保持領先產品，報告持有量在809,000至812,000 BTC之間，但市場需要更多支持來保持比特幣接近80,000美元。
深入看，加密貨幣市場喜憂參半。流動性強勁，BTC 50bp深度為8.99億美元，ETH為12.5億美元，但交易活動較低。BTC的7日現貨交易量處於第9百分位，ETH處於第4百分位。BTC資金費率也為負，年化-4.5%，表明4月初的反彈更多由現貨買入和空頭回補推動，而非過度槓桿。
以太坊仍是警示信號。ETH本週落後於BTC，Amberdata 4月27日快照顯示7日ETH ETF淨流出2.429億美元。如果加密貨幣市場真的轉向更積極，以太坊應該開始顯示這一點。本週，這並未發生。
策略：下一步關注什麼
最可能的情況是盤整。如果比特幣保持在70,000美元中段以上，可以保持積極，但明確突破80,000美元可能需要ETF資金流入回升和國債收益率停止上升。看漲情況是ETF需求更強、收益率穩定，以及ETH表現優於BTC。看跌情況是頑固通脹讓聯儲局保持謹慎、實際收益率上升，以及加密貨幣繼續落後於股票。
特斯拉作為更廣泛的市場信號。當從想法到收入有真正進展時，投資者仍願意支持長期平台故事。對比特幣而言，這意味著ETF採用和被納入機構投資組合。對以太坊而言，這關於更強的使用、更高的費用、更好的擴容和更多機構需求。在今天的市場中，故事很重要，但只有在有資本流動和收入支持時才重要。
總結
本週的情緒積極但謹慎。美國股票應對了艱難的宏觀日程，特斯拉推動了AI平台主題，波動性下降。然而，加密貨幣未能完全參與，顯示ETF需求和流動性仍比僅僅強勁的股市更重要。
對比特幣而言，關鍵問題是機構資金流入是否會很快回歸，以平衡更高的收益率和月底的獲利了結。對以太坊而言，這關於它能否停止落後並顯示加密貨幣風險偏好正在增長。在此之前，股票領先，加密貨幣盤整，下一個重大走勢將取決於資金流向何處。
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