Il rally di questa settimana non è stato semplice. I titoli azionari statunitensi hanno chiuso in rialzo, la volatilità è diminuita e il dollaro ha perso terreno, ma le criptovalute non hanno tenuto il passo. Da lunedì a giovedì, Bitcoin è sceso di circa il 3,0% ed Ethereum è calato del 4,8%, mentre l'S&P 500 ha guadagnato lo 0,8% e il Nasdaq 100 è salito dello 0,6%. In breve, i titoli azionari stanno spingendo verso l'alto nonostante le preoccupazioni, mentre le criptovalute stanno aspettando un maggiore interesse istituzionale.
Contesto macro: la crescita è migliorata, l'inflazione è rimasta persistente
La Fed ha continuato a limitare l'assunzione di rischi. Il 29 aprile, il FOMC ha mantenuto il tasso dei fondi federali al 3,5% - 3,75% e ha notato che l'inflazione era ancora alta, in parte a causa dei prezzi energetici globali. Il voto ha mostrato qualche disaccordo: Stephen Miran voleva un taglio di 25 punti base, mentre Beth Hammack e altri preferivano mantenere i tassi stabili ma non volevano mantenere un bias di allentamento nella dichiarazione.
I dati di giovedì hanno reso le cose più difficili per la Fed. Il PIL reale è cresciuto ad un tasso annualizzato del 2,0% nel Q1, in aumento dallo 0,5% del Q4, ma l'inflazione è rimasta alta. L'indice dei prezzi PCE è salito ad un tasso annualizzato del 4,5%, e il PCE core è stato del 4,3%. Il rapporto PCE di marzo ha mostrato una tendenza simile, con il PCE headline in aumento dello 0,7% per il mese e del 3,5% per l'anno, mentre il PCE core è aumentato dello 0,3% per il mese e del 3,2% per l'anno.
I costi del lavoro sono rimasti stabili. L'Indice dei Costi del Lavoro è salito dello 0,9% nel Q1, con salari e stipendi in aumento dello 0,8% e benefit in aumento dell'1,2%. Nell'ultimo anno, la compensazione totale per i lavoratori civili è aumentata del 3,4%. Questo significa che la crescita è solida, ma l'inflazione è ancora un problema. Aiuta i guadagni, ma rallenta anche la velocità con cui i mercati possono aspettarsi una politica monetaria più accomodante.
Azioni statunitensi: resilienti, ma selettive
I titoli azionari hanno sovraperformato le criptovalute perché gli investitori sono stati incoraggiati dai guadagni, dall'esposizione all'AI e dalla minore volatilità. Il VIX è sceso da 19,21 di lunedì a 16,89 di giovedì, in calo di circa il 12,1%, il che ha aiutato i titoli azionari a gestire gli aggiornamenti della Fed e dell'inflazione. Tuttavia, il rendimento del Treasury a 10 anni è comunque salito da circa il 4,31% al 4,39%, quindi questo non è stato un aumento generale della liquidità.
Tesla: la tesi della piattaforma AI ottiene supporto
Tesla si è distinta offrendo agli investitori una visione a lungo termine più chiara. TSLA è salita di circa il 2,6% da lunedì a giovedì, poiché il mercato ha iniziato a vedere Tesla come una piattaforma AI e software, non solo come una casa automobilistica. Nel Q1, i ricavi di Tesla sono cresciuti del 16% anno su anno a $22,387 miliardi, il margine lordo GAAP è stato del 21,1%, il reddito operativo è balzato del 136% a $941 milioni, e il flusso di cassa libero ha raggiunto $1,444 miliardi.
Il punto principale è il cambiamento nelle fonti di profitto. I ricavi automotive sono cresciuti del 16% anno su anno a $16,234 miliardi, ma i ricavi di Servizi e Altri sono balzati del 42% a $3,745 miliardi, rendendolo la parte in più rapida crescita del business. Il margine lordo automotive, escludendo i crediti normativi, è stato del 19,2%. Le sottoscrizioni FSD attive sono salite del 51% a 1,28 milioni. Questo supporta l'idea che Tesla si stia spostando dalle vendite hardware verso più ricavi da software, assicurazioni, servizi e autonomia.
Ci sono ancora rischi. Tesla ha prodotto 408.386 veicoli ma ne ha consegnati solo 358.023 nel Q1, quindi l'inventario è salito a 27 giorni di fornitura. I ricavi energetici sono calati del 12% anno su anno a $2,408 miliardi, e le implementazioni di stoccaggio sono state di 8,8 GWh, rendendo l'energia il punto debole di questo trimestre. Tuttavia, gli investitori sembrano disposti a trascurare i problemi a breve termine se Robotaxi, FSD, Optimus, chip AI e capacità energetica possono iniziare a generare ricavi presto.
Guadagni delle mega-cap: la crescita AI è reale, ma la disciplina nei capex è ora il dibattito
I risultati aziendali di questa settimana hanno rafforzato il messaggio principale dai titoli azionari statunitensi: la domanda di AI è reale, ma il costo di costruire per essa sta diventando più difficile da ignorare. Meta, Microsoft, Amazon e Apple mostrano ciascuna questo a modo loro. La crescita dei ricavi è ancora forte, l'AI sta migliorando i prodotti, e la domanda di servizi cloud continua a crescere. La grande domanda è se il prossimo dollaro speso in AI porterà abbastanza ritorno per giustificare l'investimento.
Meta ha mostrato la crescita pubblicitaria più forte, con ricavi in aumento del 33%, il tasso più veloce dal 2021. Il targeting pubblicitario guidato dall'AI continua a migliorare il ROI degli inserzionisti, e prodotti come Llama, strumenti AI per business e occhiali AI offrono diversi percorsi di crescita a lungo termine. La sfida sono le spese. La guida capex 2026 di Meta è balzata a $115 miliardi - $135 miliardi, quasi il doppio dell'anno scorso, mentre Reality Labs è ancora un grande peso. Gli investitori credono ancora nella storia di crescita, ma vogliono sapere quando le spese AI inizieranno a mostrare un flusso di cassa libero chiaro.
Microsoft è ancora il miglior esempio di fare soldi dall'AI nel software. Azure è cresciuto del 40%, i ricavi Microsoft Cloud hanno raggiunto $54,5 miliardi, e i ricavi AI annualizzati hanno superato $37 miliardi, in aumento del 123% rispetto all'anno scorso. Gli utenti paganti di Copilot sono anche saliti sopra i 20 milioni, mostrando che l'AI aziendale si sta spostando dai trial ai budget reali. Tuttavia, le aspettative sono alte. Azure ha appena battuto le stime, i costi dell'infrastruttura cloud stanno aumentando, e gli investitori stanno dibattendo se la crescita del 40% di Azure può durare o se è solo un picco a breve termine.
Amazon ha fornito la crescita cloud che il mercato voleva. I ricavi AWS sono cresciuti del 28%, il più veloce in 15 trimestri, mentre i ricavi totali hanno raggiunto $181,5 miliardi e la pubblicità ha continuato a crescere come terza grande fonte di profitto. La preoccupazione riguarda la qualità dei guadagni e le spese elevate. Un grande guadagno di investimento da Anthropic ha aumentato il profitto netto, e i capex 2026 dovrebbero raggiungere $125 miliardi, il più alto tra le grandi aziende tecnologiche. Per Amazon, la vista positiva è che la crescita AWS è tornata. La preoccupazione è che Amazon potrebbe sacrificare i margini per la crescita proprio quando gli investitori vogliono più focus sul flusso di cassa.
Apple si distingue perché il mercato sta ancora aspettando nuove prove. Le domande principali sono se le vendite di iPhone, specialmente in Cina, possano tenere il passo dopo un forte ultimo trimestre, e se i Servizi possano continuare a crescere dai suoi circa $30 miliardi per trimestre. I Servizi sono il principale motore di profitto di Apple grazie agli alti margini, ma i problemi legali con l'App Store e una storia AI più lenta aggiungono rischi. La forza di Apple è quanto efficientemente fa soldi. La sua sfida è mostrare che un approccio AI più silenzioso può ancora competere con i grandi investimenti di Meta, Microsoft e Amazon.
Il punto principale è che le grandi tecnologie stanno ancora guidando il sentiment azionario statunitense, ma le aspettative stanno diventando più alte. I ricavi AI, la domanda cloud e la crescita dei servizi sono abbastanza forti da supportare le valutazioni attuali, ma il mercato sta diventando più selettivo. Le aziende che possono chiaramente mostrare profitti AI, proteggere i margini e spendere saggiamente probabilmente continueranno a guidare. Quelle che si affidano troppo alle promesse future dell'AI potrebbero affrontare più dubbi, anche se la loro crescita dei ricavi sembra buona.
Crypto: i flussi ETF si sono raffreddati dopo un forte aprile
Bitcoin ha iniziato la settimana con forti afflussi istituzionali. Secondo l'istantanea del 27 aprile di Amberdata, BTC era vicino a $78.629 ed ETH era intorno a $2.369. C'è stata una striscia di cinque giorni di afflussi ETF spot BTC per un totale di $556,1 milioni, e gli asset sotto gestione degli ETF BTC hanno raggiunto $112,3 miliardi. Bitcoin è rimasto la scelta istituzionale principale, con le partecipazioni ETF BTC al 7,1% dell'offerta, rispetto alle partecipazioni ETF ETH all'1,5% dell'offerta ETH.
Il problema è che lo slancio è rallentato alla fine del mese. Gli ETF spot Bitcoin statunitensi hanno ancora portato circa $2,1 miliardi - $2,44 miliardi ad aprile, il loro miglior mese da ottobre 2025, ma la domanda si è raffreddata negli ultimi giorni, con un deflusso netto di circa $148,4 milioni il 29 aprile. L'IBIT di BlackRock è rimasto il prodotto leader, con partecipazioni riportate tra 809.000 e 812.000 BTC, ma il mercato aveva bisogno di più supporto per mantenere Bitcoin vicino a $80.000.
Guardando più in profondità, il mercato crypto era misto. La liquidità era forte, con una profondità BTC di 50 bp a $899 milioni ed ETH a $1,25 miliardi, ma l'attività di trading era bassa. Il volume spot a 7 giorni di BTC era al 9° percentile ed ETH al 4° percentile. Il finanziamento BTC era anche negativo ad un -4,5% annualizzato, suggerendo che il rally precedente di aprile era guidato più da acquisti spot e coperture short che da troppa leva.
Ethereum è ancora un segnale di avvertimento. ETH è rimasto indietro rispetto a BTC questa settimana, e l'istantanea del 27 aprile di Amberdata ha mostrato un deflusso netto ETF ETH di 7 giorni di $242,9 milioni. Se il mercato crypto si sta davvero rivolgendo più positivo, Ethereum dovrebbe iniziare a mostrarlo. Questa settimana, ciò non è accaduto.
Playbook: cosa guardare dopo
Lo scenario più probabile è il consolidamento. Bitcoin può rimanere positivo se si mantiene sopra la metà dei $70.000, ma un movimento chiaro sopra $80.000 probabilmente ha bisogno che i flussi ETF si riprendano e che i rendimenti del Treasury smettano di salire. Il caso rialzista è una domanda ETF più forte, rendimenti stabili ed ETH che fa meglio di BTC. Il caso ribassista è che l'inflazione ostinata mantenga la Fed cauta, i rendimenti reali salgano e le crypto continuino a rimanere indietro rispetto ai titoli azionari.
Tesla serve come segnale del mercato più ampio. Gli investitori sono ancora disposti a sostenere storie di piattaforme a lungo termine quando c'è un progresso reale dall'idea al ricavo. Per Bitcoin, questo significa adozione ETF ed essere incluso nei portafogli istituzionali. Per Ethereum, si tratta di un uso più forte, commissioni più alte, un migliore scaling e più domanda istituzionale. Nel mercato di oggi, le storie contano, ma solo se sono supportate da flussi di capitale e ricavi.
Per concludere
L'umore di questa settimana è positivo ma attento. I titoli azionari statunitensi hanno gestito un calendario macro difficile, Tesla ha rafforzato il tema della piattaforma AI, e la volatilità è diminuita. Le crypto, tuttavia, non si sono unite completamente, mostrando che la domanda ETF e la liquidità sono ancora più importanti di un semplice forte mercato azionario.
Per Bitcoin, la grande domanda è se gli afflussi istituzionali torneranno abbastanza presto da bilanciare i rendimenti più alti e la presa di profitti di fine mese. Per Ethereum, si tratta di se può smettere di rimanere indietro e mostrare che l'appetito per il rischio crypto sta crescendo. Fino ad allora, i titoli azionari stanno guidando, le crypto si stanno consolidando, e la prossima grande mossa dipenderà da dove fluisce il denaro.
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