Pendle Finance (PENDLE) 正在重新定義 DeFi 收益交易的規則。在短短一個月內，其總鎖定價值 (TVL) 從約 50 億美元飆升至超過 89 億美元（2025 年 8 月），鞏固了其在業界增長最快協議中的地位。其成功的核心是一個簡單而強大的理念：將您的加密貨幣分為兩部分，一部分代表您的原始資產，另一部分代表它將產生的所有未來獎勵。
Pendle Finance TVL | 來源：DefiLlama
這個過程被稱為收益代幣化，它讓保守型投資者和活躍交易者都能以前所未有的方式管理收益。透過 Pendle，您可以在波動的市場中鎖定固定收益，或根據收益變化進行投機以獲得潛在的更高收益，所有這些都在無需許可、透明和鏈上環境中進行。
什麼是 Pendle Finance (PENDLE) 及其運作方式？
Pendle Finance 是一個去中心化金融 (DeFi) 協議，賦予您掌控加密貨幣收益的能力。Pendle 不僅讓您持有具收益的資產並單純期望利率維持有利，更讓您可以將該資產拆分為兩個獨立的代幣：一個代表原始價值（本金），另一個代表其未來產生的收益。這開啟了一系列策略，包括鎖定穩定回報、投機收益變化或建立結構化收入產品，所有這些都不需要放棄您資金的保管權。
Pendle 已迅速成為 DeFi 的主導力量，其總鎖定價值 (TVL) 從 2024 年初的不到 3 億美元飆升至 2025 年 8 月的近 90 億美元。這種爆炸性增長得益於其資本效率設計以及在積分農場和再質押策略中的強勁採用，這些策略吸引了散戶使用者和專業的收益農民。
Pendle 佔據了收益代幣化市場的 50% 至 60%，現已成為機構和進階 DeFi 交易者不可或缺的核心協議。其將資產拆分為本金和收益組件的能力賦予使用者無與倫比的靈活性，無論是鎖定固定收益、投機未來收益，還是結合這兩種方法，都提供了傳統質押無法比擬的機會。
將不確定收益轉化為機會
在 DeFi 中，質押或提供流動性所獲得的獎勵會因市場需求、代幣價格和協議激勵措施而每日變化。Pendle 將這些不可預測的收益轉化為結構化、可交易的產品。這表示您可以決定：
• 鎖定固定收益以求安心。
• 投機收益增加以獲得更高的潛在收益。
• 對沖收益下降以保護您的收入來源。
Pendle 的雙代幣系統
Pendle 的 YT 和 PT 代幣運作方式 | 來源：Pendle docs
Pendle 採用了受傳統金融中債券剝離啟發的機制，但完全在鏈上執行：
• 本金代幣（PT）：代表您的原始資產。它在到期時可以 1:1 兌換為標的代幣，提供可預測的回報。
• 收益代幣（YT）：代表資產在到期前產生的所有未來收益。YT 持有者會隨著時間的推移收取收益，非常適合相信收益會上升的交易者。
例如，如果您將 stETH 存入 Pendle，您將收到 PT-stETH（您的本金）和 YT-stETH（您的未來質押獎勵）。您可以根據您的策略持有、出售或獨立交易它們。
Pendle V2 運作方式：逐步解析
Pendle V2 是 Pendle Finance 收益交易協議的升級版，旨在使收益代幣化更高效、更靈活、更人性化。雖然最初的 Pendle 引入了將資產拆分為本金代幣 (PT) 和收益代幣 (YT) 的概念，但 V2 通過標準化收益 (SY) 代幣進行了改進，以實現更廣泛的資產兼容性，並針對時間衰減資產優化了自定義的AMM（自動做市商），並提高了資本效率。這些升級允許交易者以更小的滑點、更深的流動性和更多的策略選項進入、退出和管理固定或可變收益頭寸。
即使您是 DeFi 新手，Pendle V2 也能讓收益代幣化變得簡單。以下是整個過程的確切運作方式：
1. 存入您的資產
假設您擁有 1 個 wstETH（包裝的質押 ETH），它從以太坊網絡賺取質押獎勵。您將其存入 Pendle。該協議會自動將其轉換為標準化收益 (SY) 代幣，這是一種包裝版本，可為所有產生收益的資產提供統一的格式。此 SY 標準 (EIP-5115) 使您的資產與 Pendle 的交易和收益分割系統兼容。
2. 鑄造本金和收益代幣
如何在 Pendle 上鑄造本金和收益代幣 | 來源：Pendle docs
從您的 SY-wstETH 中，Pendle 鑄造了兩種新代幣：
• 1 PT-wstETH（本金代幣）：代表您原始質押的 ETH 價值，到期時可 1:1 兌換。將其視為您的「安全」部分。
• 1 YT-wstETH（收益代幣）：代表您的 wstETH 在到期前將產生的所有質押獎勵。這是「可變」部分，會隨著質押收益而波動。
如果您的 stETH 質押年化收益率為 5%，距離到期還有一年，則 YT-wstETH 讓您有權在該期限結束時獲得約 0.05 stETH，減去交易帶來的任何價格變動。
3. 在 Pendle AMM 上交易
Pendle 的 AMM 如何運作 | 來源：Pendle docs
PT 和 YT 都可以在 Pendle 客製化的 AMM 上交易，該 AMM 針對時間衰減資產進行了優化。該 AMM 提供：
• 針對主要生息資產（如 stETH、aUSDC 和 ezETH）的深度流動性。
• 考量到收益隨到期日接近而衰減的精確定價模型。
• 與傳統 AMM 相比，滑點更低，尤其適用於大額交易。
因此，您可以在到期前的任何時間有效地進入或退出收益頭寸。
4. 選擇您的策略
Pendle 的雙代幣系統解鎖了多種策略：
• 固定收益：以折扣價購買 PT 並持有至到期，無論收益如何變化，都能獲得可預測的回報。
• 投機性收益：如果您預計收益（基礎年化收益率）高於市場的隱含年化收益率，則購買 YT，可能賺取比固定收益更多的回報。
• 混合與對沖：同時持有 PT 和 YT，或使用它們來對沖現有的 DeFi 頭寸，平衡安全性與上行潛力。
• 提供流動性：將 PT、YT 或 SY 存入 Pendle 的流動性池以賺取交易手續費和 PENDLE 激勵。
5. 到期時
當到期日到來時：
• PT 持有者可以按全值贖回其代幣以換取基礎資產（例如，1 PT-wstETH → 1 stETH），無論收益如何變動。
• YT 持有者停止賺取收益；他們的代幣價值歸零。在這一點之前收集的所有收益都可以直接從 Pendle 控制面板中領取。
這種結構意味著 PT 的行為類似於固定收益工具，而 YT 的行為更像是短期收益期貨合約，兩者都完全鏈上且隨時可交易。
什麼是 Pendle 的 Boros 以及它是如何運作的？
Pendle 的 Boros，最初被稱為 Pendle V3，標誌著該協議向支持保證金的收益交易發展，超越了其原始的鏈上收益代幣化模型。雖然早期版本的 Pendle 專注於將質押獎勵或借貸收益拆分為可交易的主體代幣 (PT) 和收益代幣 (YT)，但 Boros 通過將來自永續期貨市場的鏈下資金費率代幣化，帶來了新的維度。這項創新允許交易者推測、對沖或鎖定主要數位資產的資金費率變動，開闢了一個以前在 DeFi 中無法進入的市場。
Boros 於 2025 年初在 Arbitrum 上正式推出，最初是從幣安獲取的 BTC 和 ETH 資金費率。高需求迅速推高了未平倉合約上限，Pendle 宣布擴張計劃以支持 SOL、BNB，並與 Hyperliquid 等交易所進行整合。幾週內，資金費率市場的累積交易量達到數千萬美元，Boros 成為 Pendle 交易量最大的產品之一。如今，Boros 在 Pendle TVL 突破 89 億美元的過程中發揮著重要作用，佔鏈上收益交易市場的 58%。
Pendle 與 Ethena 的合作是其增長的一個主要催化劑，將其合成美元 USDe 整合到 Pendle 的固定收益市場中。這創造了一種循環策略，同時利用了 Aave 的借貸池。該循環運作方式如下：
1. 在 Pendle 上購買 PT-USDe 以鎖定固定收益。
2. 將該 PT 作為抵押品在 Aave 上借入 USDC。
3. 將 USDC 轉換回 USDe 並重複此循環。
來源：Pendle on X
PT-USDe 的平均收益為 8.8%，而 Aave 的 USDC 借貸利率在 4% 到 6% 之間，產生了可觀的利差。兩個協定都受益：Aave 賺取 10% 的借貸費用，而 Pendle 對 PT 發行收取 5%。該策略的受歡迎程度顯而易見；當 Aave 將 PT-USDe（2025 年 9 月）抵押上限提高 6 億美元時，在一小時內就被完全利用，將 PT 作為抵押品的 TVL 推升至創紀錄的 46 億美元。
Ethena USDe 在 Pendle 代幣分佈中的佔比 | 來源：DefiLlama
Ethena 的 USDe 現在佔 Pendle 總 TVL 的 61 億美元（約 70%）以上，且對固定收益穩定幣產品的需求處於歷史新高，這得益於更廣泛的 DeFi 趨勢，即向專用穩定幣生態系統發展。雖然這為 Pendle 創造了強大的增長動力，但交易者應注意，如果 PT 收益低於借貸成本，該循環的盈利能力將消失，因此主動監控至關重要。
1. 收益單位（YUs）：核心構成要素
Boros 引入了收益單位（YUs），這是一種新的代幣化形式，用於表示資金費率的收入或支出。每個 YU 對應於 1 單位基礎資產（例如 1 BTC 或 1 ETH）的收益，該收益是透過永續合約資金直到到期日所賺取（或支付）的。這意味著交易者可以直接買賣未來的資金費率流，而無需對資產價格本身採取方向性頭寸。
2. 多頭 YUs 與空頭 YUs
Boros 上的多頭利率與空頭利率 | 來源：Pendle docs
Boros 讓交易者可以採取兩種相反的頭寸：
• 做多 YU：您支付固定資金費率並收取實際費率。如果實際資金費率最終高於固定費率，您將從差價中獲利。
• 做空 YU：您收取固定資金費率並支付實際費率。如果實際費率最終低於固定費率，您將獲利。
換句話說，當資金費率上升時，做多 YU 將受益，而當資金費率下降時，做空 YU 將受益，這使得押注資金費率趨勢成為可能，就像傳統利率市場中的交易者一樣。
3. 機制、金庫和風險管理
為了維持市場穩定，Boros 最初設定了保守的限制，每個市場的未平倉合約為 1000 萬美元，槓桿為 1.2 倍，隨著流動性加深，目前已增加到 2800 萬美元的上限。
• 流動性提供者金庫：Boros 設有專門的 LP 金庫，用戶可以存入資產為 YU 交易對提供流動性。作為回報，他們可以賺取交換費、PENDLE 獎勵，如果隱含資金費率對他們有利，還可能獲得額外收益。
• 風險控制：Boros 採用保證金要求、未平倉合約上限和預言機定價來最大程度地降低極端波動或市場操縱的風險。
Boros 在 Pendle Finance 生態系統中的重要性
Boros 之所以重要，是因為它解鎖了加密貨幣收益市場中以前鏈上交易者無法觸及的一部分，即以結構化、透明的方式交易永續期貨中波動的資金費率的能力。這意味著交易者現在可以像在傳統金融中交易利率一樣，投機、對沖或鎖定資金費率。對於機構和像 Ethena 這樣的高級 DeFi 協議來說，這改變了遊戲規則，讓他們無需離開區塊鏈即可對沖資金敞口或鎖定固定費率以支持Delta 中性策略。
它對 Pendle 的成長產生了直接而重大的影響。在推出僅 48 小時內，Boros 就吸引了 185 萬美元的 BTC 和 ETH 存款，將 Pendle 的總鎖定價值推高至 82.7 億美元以上，並促使 PENDLE 代幣價格飆升 45%。這一勢頭鞏固了 Pendle 作為鏈上收益交易市場領導者的地位，目前佔據 58% 的市場份額，而 Boros 則是這一主導地位的關鍵驅動力。
如何在 BingX 上交易 PENDLE
您可以透過現貨和期貨市場在 BingX 上交易 PENDLE，根據您的策略提供靈活性。
1. 現貨交易：買入或賣出 PENDLE
BingX AI 上的 PENDLE/USDT 現貨交易頁面
1. 登入或創建 BingX 帳戶。
2. 存入 USDT 或其他支援的加密貨幣。
3. 搜尋 PENDLE/USDT 交易對。
4. 下達市價或限價訂單，立即買入或賣出 PENDLE。
2. 期貨交易：利用槓桿做多或做空 PENDLE
BingX 上的 PENDLE/USDT 期貨合約，由 BingX AI 洞察提供支持
1. 開啟期貨選項卡，然後選擇 PENDLE/USDT 交易對。
2. 選擇您的槓桿水平並設定您的入場價格。
3. 根據您的市場展望，下達多頭（買入）或空頭（賣出）訂單。
4. 透過止損和止盈設定管理風險。
BingX AI 可以透過提供即時市場情緒、波動性警報和技術分析洞察來幫助您更智能地進行交易。無論您是進行現貨交易還是期貨交易，您都可以使用 BingX AI 來追蹤價格趨勢、識別進出場點並適應不斷變化的市場條件。
最終結論
Pendle Finance 已將自己定位為 DeFi 收益率市場的領先參與者，提供了一種結構化的方式來應對不可預測的回報。透過 V2，用戶可以將資產分解為本金和收益組件，從而實現從固定收益式回報到收益投機的策略，同時保持其資本的靈活性。透過 Boros，該協議將其範圍擴展到衍生品關聯收益率，為交易者和機構提供了新的工具來對沖或利用資金費率變動。
儘管 Pendle 的增長和創新令人印象深刻，但收益交易，特別是與槓桿或衍生品關聯產品，伴隨著固有的風險。市場波動、流動性變化和不正確的費率預測都可能導致損失。與任何 DeFi 策略一樣，參與者在投入資金之前應評估其風險承受能力，了解其機制，並從他們可以承受損失的金額開始。
