Непостоянные потери — это потери, которые могут возникнуть при предоставлении ликвидности автоматическому маркет-мейкеру (AMM), если цены внесённых токенов изменяются относительно друг друга. Стоимость вашей позиции в пуле может оказаться ниже, чем если бы вы просто держали те же токены в кошельке.

Потери называются «непостоянными», поскольку они могут уменьшиться или исчезнуть, если соотношение цен токенов вернётся к значению на момент внесения. Однако если вывести ликвидность, пока соотношение цен остаётся иным, потери становятся реализованными.

Непостоянные потери — один из наиболее важных рисков для поставщиков ликвидности в DeFi. Торговые комиссии могут их компенсировать, однако не всегда покрывают в полной мере, особенно в волатильных парах токенов.

Как возникают непостоянные потери?

Непостоянные потери обусловлены механизмом перебалансировки соотношения токенов в пулах AMM. В стандартном пуле 50/50 пул обязан поддерживать равновесие обеих сторон пары по стоимости. Когда один токен растёт или падает относительно другого, арбитражные трейдеры совершают сделки против пула до тех пор, пока его цена не совпадёт с рыночной.

Этот процесс изменяет фактический состав ваших токенов. В итоге у вас оказывается больше токена, показавшего худшую динамику, и меньше — показавшего лучшую.

Например:

  1. Вы вносите $1 000 в пул ETH/USDC при цене ETH $2 000. Это означает, что вы вносите 0,25 ETH и 500 USDC.
  2. ETH вырастает до $4 000. Арбитражные трейдеры перебалансируют пул до совпадения цены ETH/USDC с рыночной.
  3. Ваша позиция в пуле теперь составляет примерно 0,177 ETH и 707 USDC — около $1 414.
  4. Если бы вы просто держали 0,25 ETH и 500 USDC, ваш кошелёк стоил бы $1 500.
  5. Разница — около $86 — и есть непостоянные потери. В данном примере они составляют примерно 5,7% по сравнению с простым удержанием.

Чем больше расхождение в ценах двух активов, тем крупнее непостоянные потери.

Насколько большими могут быть непостоянные потери?

Непостоянные потери растут по мере того, как соотношение цен двух активов отдаляется от первоначального при внесении. Не важно, растёт ли один токен или падает другой. Важно относительное изменение цены.

Типичные значения:

  • Изменение цены в 1,25x: около 0,6% непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 2x: около 5,7% непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 5x: около 25,5% непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 10x: около 42,5% непостоянных потерь.

Именно поэтому волатильные пары активов несут повышенный риск для поставщиков ликвидности. Пул может демонстрировать привлекательный APY по комиссиям, однако крупные ценовые движения всё равно способны сделать позицию менее выгодной, чем простое удержание токенов.

В каких пулах риск непостоянных потерь наименьший?

Риск непостоянных потерь определяется главным образом степенью корреляции движения двух токенов. Чем выше корреляция активов, тем ниже риск.

  1. Пулы стейблкоинов: Пулы типа USDC/USDT или DAI/USDC обычно имеют низкие непостоянные потери, поскольку оба актива предназначены для удержания цены вблизи $1. Такие пулы могут нести риски депега или смарт-контракта, однако расхождение цен в них, как правило, невелико.
  2. Пулы коррелированных активов: Пары типа ETH/stETH или WBTC/BTC-связанные активы обычно имеют меньшие непостоянные потери, поскольку оба токена ожидаемо движутся в одном направлении. Такие пулы популярны среди пользователей, желающих получать доход от комиссий без принятия значительного риска расхождения цен.
  3. Пулы волатильных пар: Пары типа ETH/LINK, SOL/ARB или токен/стейблкоин несут более высокий риск непостоянных потерь. Такие пулы могут предлагать более высокие комиссии, однако требуют более оптимистичных предположений относительно цены и объёма торгов для сохранения прибыльности.

Как поставщики ликвидности могут управлять непостоянными потерями?

Полностью устранить непостоянные потери в стандартных пулах AMM невозможно, однако поставщики ликвидности могут снизить риск через выбор пула, мониторинг комиссий и управление позицией.

  1. Выбирайте пары с меньшим риском: Пулы стейблкоинов и коррелированных активов, как правило, имеют меньшие непостоянные потери, чем волатильные пары.
  2. Сравнивайте комиссии с непостоянными потерями: Доход от комиссий следует сопоставлять с потерями относительно стратегии простого удержания. Высокий APY не является достаточным аргументом при значительном расхождении цен.
  3. Осторожно используйте концентрированную ликвидность: В пулах в стиле Uniswap v3 поставщики ликвидности могут задать ценовой диапазон и получать повышенные комиссии внутри него. Однако если цена выйдет за пределы диапазона, позиция перестаёт приносить комиссии и может оказаться сосредоточена в одном активе.
  4. Не гонитесь за высокой доходностью вслепую: Очень высокая доходность LP-позиций нередко отражает повышенный риск, низкую ликвидность, волатильные токены или нестабильные стимулы.
  5. Регулярно отслеживайте позиции: Непостоянные потери меняются вместе с ценами. LP-позиции следует пересматривать, особенно в периоды высокой волатильности.

Всегда ли непостоянные потери вредны?

Непостоянные потери — не всегда повод отказываться от пулов ликвидности. Это издержки, которые необходимо сопоставлять с торговыми комиссиями, стимулами и рыночными ожиданиями пользователя.

Позиция в пуле ликвидности всё равно может быть прибыльной, если доход от комиссий и токенные стимулы превышают потери от расхождения цен. Это более вероятно в пулах с высоким торговым объёмом, стабильными или коррелированными активами и устойчивым спросом на комиссии. Однако если вознаграждения зависят преимущественно от эмиссии токенов, а не от реального торгового объёма, наблюдаемая доходность может оказаться нестабильной.

Для долгосрочных держателей ключевой вопрос не «заработал ли я комиссии?», а «выгоднее ли мне это, чем простое удержание токенов?»

Итоги

Непостоянные потери — главный скрытый риск предоставления ликвидности в DeFi-пулы на основе AMM. Они возникают при изменении соотношения цен внесённых токенов, из-за чего позиция в пуле уступает стратегии простого удержания.

Риск минимален в пулах стейблкоинов или коррелированных активов и максимален в волатильных парах токенов. Торговые комиссии могут компенсировать непостоянные потери, однако не гарантируют прибыль. Перед предоставлением ликвидности пользователям следует сопоставить ожидаемый доход от комиссий, токенные стимулы, волатильность цен и альтернативные издержки простого удержания активов.

Предупреждение о рисках: Непостоянные потери — структурная особенность пулов ликвидности AMM. Они становятся реализованными, если вывести активы, пока цены токенов отличаются от первоначального соотношения при внесении. На доходность LP-позиций также могут влиять риски смарт-контрактов, депег токенов, низкая ликвидность и нестабильная эмиссия вознаграждений.

Связанные понятия

  1. Что такое AMM?
  2. Что такое ликвидность?
  3. Что такое DeFi?
  4. Что такое децентрализованная биржа (DEX)?

Дополнительные материалы

  1. Что такое автоматический маркет-мейкер (AMM)?
  2. Что такое маркет-мейкеры? Их роль на крипторынках
  3. Что такое DeFi (децентрализованные финансы)? 8 типов DeFi-протоколов
  4. Что такое майнинг ликвидности? Руководство по пассивному доходу поставщика ликвидности