今週の上昇相場は単純ではありませんでした。米国株は高値で終了し、ボラティリティは低下し、ドルは下落しましたが、暗号資産は追従しませんでした。月曜日から木曜日まで、ビットコインは約3.0%下落し、イーサリアムは4.8%下落した一方で、S&P 500は0.8%上昇し、ナスダック100は0.6%上昇しました。要するに、株式は懸念にもかかわらず上昇を続けている一方で、暗号資産はより多くの機関投資家の関心を待っている状況です。
マクロ背景：成長は改善、インフレは粘着性を維持
FRBはリスクテイクを制限し続けました。4月29日、FOMCは連邦基金金利を3.5%から3.75%に維持し、インフレが依然として高く、一部は世界のエネルギー価格によるものだと指摘しました。投票では一部の意見の相違が見られました：スティーブン・ミランは25ベーシスポイントの利下げを望んだ一方で、ベス・ハマックらは金利を据え置くことを好みましたが、声明に緩和バイアスを維持することは望みませんでした。
木曜日のデータはFRBにとってより厳しい状況を作りました。実質GDPは第1四半期に年率2.0%で成長し、第4四半期の0.5%から上昇しましたが、インフレは高いままでした。PCE物価指数は年率4.5%で上昇し、コアPCEは4.3%上昇しました。3月のPCEレポートも同様の傾向を示し、総合PCEは月次で0.7%、年次で3.5%上昇し、コアPCEは月次で0.3%、年次で3.2%上昇しました。
労働コストは安定したままでした。雇用コスト指数は第1四半期に0.9%上昇し、賃金・給与は0.8%、福利厚生は1.2%上昇しました。過去1年間で、民間労働者の総報酬は3.4%増加しました。これは成長が堅調であることを意味しますが、インフレは依然として問題です。これは収益に役立ちますが、市場がより緩和的な金融政策を期待する速度を遅らせることにもなります。
米国株式：回復力があるが選択的
株式は収益、AI露出、ボラティリティの低下によって投資家が勇気づけられたため、暗号資産を上回りました。VIXは月曜日の19.21から木曜日までに16.89に下落し、約12.1%減少し、これが株式のFRBとインフレアップデートへの対処を助けました。ただし、10年物国債利回りは依然として約4.31%から4.39%に上昇したため、これは広範な流動性の増加ではありませんでした。
テスラ：AIプラットフォーム論が支持を獲得
テスラは投資家により明確な長期ビジョンを提供することで注目を集めました。TSLAは月曜日から木曜日まで約2.6%上昇し、市場はテスラを単なる自動車会社ではなく、AIおよびソフトウェアプラットフォームとして見始めました。第1四半期、テスラの売上は前年同期比16%増の223億8700万ドルとなり、GAAP粗利益率は21.1%、営業利益は136%急増して9億4100万ドル、フリーキャッシュフローは14億4400万ドルに達しました。
主な要点は利益源の変化です。自動車売上は前年同期比16%増の162億3400万ドルとなりましたが、サービスおよびその他の売上は42%急増して37億4500万ドルとなり、事業の最も急成長している部分となりました。規制クレジットを除く自動車粗利益率は19.2%でした。アクティブなFSD加入者数は51%増の128万人となりました。これはテスラがハードウェア販売からより多くのソフトウェア、保険、サービス、自動運転収入に移行しているという考えを支持します。
依然としてリスクは存在します。テスラは40万8386台の車両を製造しましたが、第1四半期に納車したのは35万8023台のみで、在庫は27日分の供給に増加しました。エネルギー収入は前年同期比12%減の24億800万ドルとなり、蓄電池の展開は8.8GWhで、エネルギーが今四半期の弱い部分となりました。それでも、投資家はロボタクシー、FSD、オプティマス、AIチップ、エネルギー容量がすぐに収入を生み出し始めることができれば、短期的な問題を見過ごす意思があるようです。
メガキャップ決算：AI成長は現実だが、設備投資の規律が今の議論
今週の企業業績は米国株式からの主要メッセージを強化しました：AI需要は現実であるが、それに向けて構築するコストを無視することがより困難になってきています。メタ、マイクロソフト、アマゾン、アップルはそれぞれ独自の方法でこれを示しています。売上成長は依然として強く、AIは製品をより良くしており、クラウドサービスへの需要は成長を続けています。大きな問題は、AIに費やされる次のドルが投資を正当化するのに十分なリターンをもたらすかどうかです。
メタは最も強い広告成長を示し、売上は33%増となり、2021年以来最速のペースでした。AI主導の広告ターゲティングは広告主のROIを改善し続けており、Llama、ビジネスAIツール、AIグラスなどの製品は複数の長期成長経路を提供しています。課題は支出です。メタの2026年設備投資ガイダンスは1150億ドルから1350億ドルに急増し、昨年のほぼ2倍となった一方で、Reality Labsは依然として大きな足かせとなっています。投資家は依然として成長ストーリーを信じていますが、AI支出がいつ明確なフリーキャッシュフローを示し始めるかを知りたがっています。
マイクロソフトは依然としてソフトウェアでAIから収益を上げる最良の例です。Azureは40%成長し、Microsoft Cloudの売上は545億ドルに達し、年間AI売上は370億ドルを超え、昨年から123%増となりました。Copilotの有料ユーザーも2000万人を超え、エンタープライズAIが試験から実際の予算に移行していることを示しています。それでも期待は高いです。Azureは予想をわずかに上回っただけで、クラウドインフラストラクチャのコストは上昇しており、投資家は40%のAzure成長が持続可能かどうか、それとも短期的なピークなのかを議論しています。
アマゾンは市場が望んでいたクラウド成長を提供しました。AWSの売上は28%成長し、15四半期で最速となった一方で、総売上は1815億ドルに達し、広告は第3の大きな利益源として成長を続けました。懸念は収益の質と高い支出についてです。Anthropicからの大きな投資利益が純利益を押し上げ、2026年の設備投資は1250億ドルに達すると予想され、大手テクノロジー企業の中で最高となっています。アマゾンにとって、前向きな見方はAWSの成長が戻ってきたことです。心配は、投資家がキャッシュフローにより集中することを望んでいるまさにそのときに、アマゾンが成長のために利益率を犠牲にしている可能性があることです。
アップルは市場が依然として新しい証拠を待っているため際立っています。主な疑問は、特に中国でのiPhone販売が前四半期の好調な後に維持できるかどうか、そしてサービスが四半期約300億ドルから成長を続けられるかどうかです。サービスは高い利益率のおかげでアップルの主要な利益推進力ですが、App Storeでの法的問題と遅いAIストーリーがリスクを追加しています。アップルの強みは効率的に収益を上げる方法です。その課題は、より静かなAIアプローチがメタ、マイクロソフト、アマゾンでの大きな投資と依然として競争できることを示すことです。
主なポイントは、大手テクノロジー企業が依然として米国株式の感情を推進しているが、期待がより高くなっていることです。AI収入、クラウド需要、サービス成長は現在の評価を支持するのに十分に強いですが、市場はより選択的になっています。AI利益を明確に示し、利益率を保護し、賢明に支出できる企業は引き続きリードする可能性があります。将来のAI約束に過度に依存する企業は、収益成長が良く見えても、より多くの疑問に直面する可能性があります。
暗号資産：4月の好調な後にETF流入が冷却
ビットコインは強い機関投資家の流入で週を開始しました。Amberdataの4月27日のスナップショットによると、BTCは78,629ドル近くにあり、ETHは約2,369ドル周辺でした。BTC現物ETF流入の5日間連続で総額5億5610万ドルがあり、BTC ETFの運用資産は1123億ドルに達しました。ビットコインは上位の機関投資家選択のままで、BTC ETF保有は供給の7.1%であったのに対し、ETH ETF保有はETH供給の1.5%でした。
問題は月末にモメンタムが減速したことです。米国のビットコイン現物ETFは4月に約21億ドルから24.4億ドルを呼び込み、2025年10月以来最高の月となりましたが、最終日に需要が冷却し、4月29日に約1億4840万ドルの純流出がありました。BlackRockのIBITは依然として主要商品であり、80万9000から81万2000BTCの間で保有が報告されましたが、市場はビットコインを80,000ドル近くに維持するためにより多くの支持を必要としていました。
より深く見ると、暗号資産市場は混合でした。流動性は強く、BTC 50bp深度は8億9900万ドル、ETHは12億5000万ドルでしたが、取引活動は低調でした。BTCの7日間現物取引量は9パーセンタイル、ETHは4パーセンタイルでした。BTCファンディングも年率-4.5%でネガティブで、4月初めの上昇相場が過度なレバレッジよりも現物買いとショートカバーによって推進されたことを示唆しています。
イーサリアムは依然として警告サインです。ETHは今週BTCに遅れをとり、Amberdataの4月27日のスナップショットは7日間のETH ETF純流出2億4290万ドルを示しました。暗号資産市場が本当により前向きになっているなら、イーサリアムはそれを示し始めるはずです。今週、それは起こりませんでした。
プレイブック：次に注目すべきこと
最も可能性の高いシナリオは調整です。ビットコインは70,000ドル台半ばを上回って保持すれば前向きなままでいられますが、80,000ドルを明確に上回る動きにはおそらくETF流入の回復と国債利回りの上昇停止が必要です。強気のケースはより強いETF需要、安定した利回り、そしてETHがBTCよりも良いパフォーマンスを示すことです。弱気のケースは、頑固なインフレがFRBを慎重にし続け、実質利回りが上昇し、暗号資産が株式に遅れ続けることです。
テスラはより広範な市場シグナルとして機能します。投資家は、アイデアから収入への真の進歩がある時に長期プラットフォームストーリーを依然として支持する意思があります。ビットコインにとって、これはETF採用と機関投資家ポートフォリオへの組み入れを意味します。イーサリアムにとって、それはより強い使用、より高い手数料、より良いスケーリング、そしてより多くの機関需要についてです。今日の市場では、ストーリーが重要ですが、資本の流れと収入によって支えられている場合のみです。
まとめ
今週の雰囲気は前向きですが慎重です。米国株は困難なマクロカレンダーに対処し、テスラはAIプラットフォームテーマを押し上げ、ボラティリティは低下しました。しかし暗号資産は完全に参加せず、ETF需要と流動性が単に強い株式市場よりも依然として重要であることを示しています。
ビットコインにとって、大きな疑問は機関投資家の流入がより高い利回りと月末の利益確定をバランスするのに十分早く戻ってくるかどうかです。イーサリアムにとって、それは遅れを止めて暗号資産リスク選好が成長していることを示せるかどうかです。それまでは、株式がリードし、暗号資産は調整し、次の大きな動きは資金がどこに流れるかによって決まります。
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