Le rallye de cette semaine n'était pas simple. Les actions américaines ont terminé en hausse, la volatilité a chuté et le dollar a perdu du terrain, mais les cryptomonnaies n'ont pas suivi. Du lundi au jeudi, Bitcoin a chuté d'environ 3,0 % et Ethereum a baissé de 4,8 %, tandis que le S&P 500 a gagné 0,8 % et le Nasdaq 100 a progressé de 0,6 %. En bref, les actions progressent malgré les inquiétudes, tandis que les cryptomonnaies attendent davantage d'intérêt institutionnel.
Contexte macro : la croissance s'est améliorée, l'inflation est restée persistante
La Fed a continué à limiter la prise de risque. Le 29 avril, le FOMC a maintenu le taux des fonds fédéraux entre 3,5 % et 3,75 % et a noté que l'inflation était toujours élevée, en partie à cause des prix mondiaux de l'énergie. Le vote a montré quelques désaccords : Stephen Miran voulait une baisse de 25 points de base, tandis que Beth Hammack et d'autres préféraient maintenir les taux stables mais ne voulaient pas garder un biais d'assouplissement dans la déclaration.
Les données du jeudi ont rendu les choses plus difficiles pour la Fed. Le PIB réel a augmenté à un taux annualisé de 2,0 % au T1, contre 0,5 % au T4, mais l'inflation est restée élevée. L'indice des prix PCE a augmenté à un taux annualisé de 4,5 %, et le PCE de base était en hausse de 4,3 %. Le rapport PCE de mars a montré une tendance similaire, avec le PCE global en hausse de 0,7 % pour le mois et de 3,5 % pour l'année, tandis que le PCE de base a augmenté de 0,3 % pour le mois et de 3,2 % pour l'année.
Les coûts de la main-d'œuvre sont restés stables. L'indice du coût de l'emploi a augmenté de 0,9 % au T1, avec les salaires en hausse de 0,8 % et les avantages en hausse de 1,2 %. Au cours de l'année passée, la rémunération totale des travailleurs civils a augmenté de 3,4 %. Cela signifie que la croissance est solide, mais l'inflation reste un problème. Cela aide les bénéfices, mais cela ralentit aussi la rapidité avec laquelle les marchés peuvent s'attendre à une politique monétaire plus accommodante.
Actions américaines : résilientes, mais sélectives
Les actions ont surperformé les cryptomonnaies parce que les investisseurs étaient encouragés par les résultats, l'exposition à l'IA et une volatilité plus faible. Le VIX a chuté de 19,21 lundi à 16,89 jeudi, soit une baisse d'environ 12,1 %, ce qui a aidé les actions à gérer les mises à jour de la Fed et de l'inflation. Cependant, le rendement du Trésor à 10 ans a quand même augmenté d'environ 4,31 % à 4,39 %, donc ce n'était pas une augmentation générale de la liquidité.
Tesla : la thèse de la plateforme IA obtient du soutien
Tesla s'est démarqué en offrant aux investisseurs une vision à long terme plus claire. TSLA a progressé d'environ 2,6 % du lundi au jeudi, car le marché a commencé à voir Tesla comme une plateforme IA et logicielle, et non seulement comme une entreprise automobile. Au T1, les revenus de Tesla ont augmenté de 16 % en glissement annuel à 22,387 milliards de dollars, la marge brute GAAP était de 21,1 %, le résultat opérationnel a bondi de 136 % à 941 millions de dollars, et le flux de trésorerie libre a atteint 1,444 milliard de dollars.
Le principal enseignement est le changement dans les sources de profit. Les revenus automobiles ont augmenté de 16 % en glissement annuel à 16,234 milliards de dollars, mais les revenus des services et autres ont bondi de 42 % à 3,745 milliards de dollars, en faisant la partie de l'entreprise à la croissance la plus rapide. La marge brute automobile, excluant les crédits réglementaires, était de 19,2 %. Les souscriptions FSD actives ont augmenté de 51 % à 1,28 million. Cela soutient l'idée que Tesla passe des ventes de matériel vers davantage de revenus de logiciels, d'assurance, de services et d'autonomie.
Il y a encore des risques. Tesla a fabriqué 408 386 véhicules mais n'en a livré que 358 023 au T1, donc les stocks ont augmenté à 27 jours d'approvisionnement. Les revenus énergétiques ont chuté de 12 % en glissement annuel à 2,408 milliards de dollars, et les déploiements de stockage étaient de 8,8 GWh, faisant de l'énergie le point faible ce trimestre. Néanmoins, les investisseurs semblent disposés à ignorer les problèmes à court terme si Robotaxi, FSD, Optimus, les puces IA et la capacité énergétique peuvent commencer à générer des revenus bientôt.
Résultats des méga-capitalisations : la croissance IA est réelle, mais la discipline capex est maintenant le débat
Les résultats d'entreprise de cette semaine ont renforcé le message principal des actions américaines : la demande IA est réelle, mais le coût de construction pour celle-ci devient plus difficile à ignorer. Meta, Microsoft, Amazon et Apple montrent chacun cela à leur manière. La croissance des revenus est encore forte, l'IA améliore les produits, et la demande de services cloud continue de croître. La grande question est de savoir si le prochain dollar dépensé en IA apportera suffisamment de retour pour justifier l'investissement.
Meta a montré la croissance publicitaire la plus forte, avec des revenus en hausse de 33 %, son rythme le plus rapide depuis 2021. Le ciblage publicitaire basé sur l'IA continue d'améliorer le retour sur investissement des annonceurs, et des produits comme Llama, les outils IA d'entreprise et les lunettes IA offrent plusieurs chemins de croissance à long terme. Le défi est la dépense. Les prévisions capex 2026 de Meta ont bondi à 115 à 135 milliards de dollars, presque le double de l'année dernière, tandis que Reality Labs reste un grand frein. Les investisseurs croient encore dans l'histoire de croissance, mais ils veulent savoir quand les dépenses IA commenceront à montrer un flux de trésorerie libre clair.
Microsoft reste le meilleur exemple de génération d'argent à partir de l'IA dans le logiciel. Azure a augmenté de 40 %, les revenus Microsoft Cloud ont atteint 54,5 milliards de dollars, et les revenus IA annualisés ont dépassé 37 milliards de dollars, en hausse de 123 % par rapport à l'année dernière. Les utilisateurs payants de Copilot ont aussi dépassé 20 millions, montrant que l'IA d'entreprise passe des essais aux vrais budgets. Néanmoins, les attentes sont élevées. Azure a tout juste battu les estimations, les coûts d'infrastructure cloud augmentent, et les investisseurs débattent si la croissance Azure de 40 % peut durer ou si c'est juste un pic à court terme.
Amazon a livré la croissance cloud que le marché voulait. Les revenus AWS ont augmenté de 28 %, leur rythme le plus rapide en 15 trimestres, tandis que les revenus totaux ont atteint 181,5 milliards de dollars et la publicité a continué de croître comme une troisième grande source de profit. L'inquiétude concerne la qualité des bénéfices et les dépenses élevées. Un grand gain d'investissement d'Anthropic a boosté le profit net, et le capex 2026 devrait atteindre 125 milliards de dollars, le plus élevé parmi les grandes entreprises technologiques. Pour Amazon, la vue positive est que la croissance AWS est de retour. L'inquiétude est qu'Amazon pourrait sacrifier les marges pour la croissance juste quand les investisseurs veulent plus d'attention sur le flux de trésorerie.
Apple se démarque parce que le marché attend encore de nouvelles preuves. Les principales questions sont de savoir si les ventes d'iPhone, surtout en Chine, peuvent continuer après un fort dernier trimestre, et si les services peuvent continuer à croître à partir de leurs environ 30 milliards de dollars par trimestre. Les services sont le principal moteur de profit d'Apple grâce aux marges élevées, mais les problèmes juridiques avec l'App Store et une histoire IA plus lente ajoutent du risque. La force d'Apple est l'efficacité avec laquelle elle génère de l'argent. Son défi est de montrer qu'une approche IA plus discrète peut encore concurrencer les gros investissements chez Meta, Microsoft et Amazon.
Le point principal est que les grandes technologies continuent de diriger le sentiment des actions américaines, mais les attentes deviennent plus élevées. Les revenus IA, la demande cloud et la croissance des services sont assez forts pour soutenir les valorisations actuelles, mais le marché devient plus sélectif. Les entreprises qui peuvent clairement montrer des profits IA, protéger les marges et dépenser judicieusement continueront probablement à mener. Celles qui dépendent trop des promesses IA futures pourraient faire face à plus de doutes, même si leur croissance des revenus semble bonne.
Crypto : les flux d'ETF se sont refroidis après un avril fort
Bitcoin a commencé la semaine avec de forts flux institutionnels. Selon l'instantané d'Amberdata du 27 avril, BTC était près de 78 629 $ et ETH était autour de 2 369 $. Il y avait une série de cinq jours de flux d'ETF spot BTC totalisant 556,1 millions de dollars, et les actifs sous gestion des ETF BTC ont atteint 112,3 milliards de dollars. Bitcoin est resté le choix institutionnel principal, avec des avoirs d'ETF BTC à 7,1 % de l'offre, comparé aux avoirs d'ETF ETH à 1,5 % de l'offre ETH.
Le problème est que l'élan a ralenti à la fin du mois. Les ETF Bitcoin spot américains ont encore apporté environ 2,1 à 2,44 milliards de dollars en avril, leur meilleur mois depuis octobre 2025, mais la demande s'est refroidie dans les derniers jours, avec une sortie nette d'environ 148,4 millions de dollars le 29 avril. L'IBIT de BlackRock est resté le produit leader, avec des avoirs rapportés entre 809 000 et 812 000 BTC, mais le marché avait besoin de plus de soutien pour maintenir Bitcoin près de 80 000 $.
En regardant plus profondément, le marché crypto était mitigé. La liquidité était forte, avec une profondeur BTC à 50 bp de 899 millions de dollars et ETH à 1,25 milliard de dollars, mais l'activité de trading était faible. Le volume spot sur 7 jours de BTC était au 9e centile et celui d'ETH au 4e centile. Le financement BTC était aussi négatif à -4,5 % annualisé, suggérant que le rallye d'avril précédent était davantage motivé par l'achat spot et la couverture de positions courtes que par un effet de levier excessif.
Ethereum reste un signal d'alarme. ETH a été à la traîne par rapport à BTC cette semaine, et l'instantané d'Amberdata du 27 avril a montré une sortie nette d'ETF ETH sur 7 jours de 242,9 millions de dollars. Si le marché crypto devient vraiment plus positif, Ethereum devrait commencer à le montrer. Cette semaine, cela ne s'est pas produit.
Plan d'action : ce qu'il faut surveiller ensuite
Le scénario le plus probable est la consolidation. Bitcoin peut rester positif s'il se maintient au-dessus des 70 000 $ du milieu, mais un mouvement clair au-dessus de 80 000 $ nécessite probablement que les flux d'ETF reprennent et que les rendements du Trésor cessent d'augmenter. Le scénario haussier est une demande d'ETF plus forte, des rendements stables et ETH qui fait mieux que BTC. Le scénario baissier est qu'une inflation persistante maintient la Fed prudente, les rendements réels augmentent et les cryptomonnaies continuent à être à la traîne par rapport aux actions.
Tesla sert de signal de marché plus large. Les investisseurs sont encore disposés à soutenir des histoires de plateforme à long terme quand il y a de vrais progrès de l'idée aux revenus. Pour Bitcoin, cela signifie l'adoption d'ETF et l'inclusion dans les portefeuilles institutionnels. Pour Ethereum, il s'agit d'une utilisation plus forte, des frais plus élevés, une meilleure mise à l'échelle et plus de demande institutionnelle. Dans le marché d'aujourd'hui, les histoires comptent, mais seulement si elles sont soutenues par des flux de capitaux et des revenus.
Pour conclure
L'humeur de cette semaine est positive mais prudente. Les actions américaines ont géré un calendrier macro difficile, Tesla a stimulé le thème de la plateforme IA, et la volatilité a chuté. Les cryptomonnaies, cependant, ne se sont pas complètement jointes, montrant que la demande d'ETF et la liquidité sont encore plus importantes qu'un simple marché boursier fort.
Pour Bitcoin, la grande question est de savoir si les flux institutionnels reviendront assez tôt pour équilibrer les rendements plus élevés et les prises de bénéfices de fin de mois. Pour Ethereum, il s'agit de savoir s'il peut arrêter d'être à la traîne et montrer que l'appétit pour le risque crypto augmente. Jusque-là, les actions mènent, les cryptomonnaies se consolident, et le prochain grand mouvement dépendra de l'endroit où l'argent coule.
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